>> 華創(chuàng)證券-【每周經(jīng)濟觀察】海外周報第1期：人民幣國際化怎么衡量？-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
大小： |
2250KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張瑜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
主要觀點
核心結(jié)論：以中國人民大學(xué)國際貨幣研究所（IMI）綜合考慮各幣種在國際貿(mào)易計價、金融計價與外儲的占比計算得出的國際化指數(shù)衡量國際化程度。人民幣與美元、歐元差距仍然較大，國際化任重道遠。IMI初步測算22Q1人民幣國際化指數(shù)（RII）4.66，而21Q4美元、歐元、英鎊、日元國際化指數(shù)分別為51.8、23.13、4.06、4.2。另據(jù)我們估算，假設(shè)中國與法、俄、伊、巴雙邊貿(mào)易全部轉(zhuǎn)向人民幣結(jié)算，最高可帶來RII提升0.17至4.83；假設(shè)中國全部對外貿(mào)易均轉(zhuǎn)向人民幣結(jié)算，最高可帶來RII提升1.62至6.28。
1、人民幣國際化指數(shù)（RII）是什么？
近日，全球“去美元化”浪潮再起，從去年中俄輸氣協(xié)議中決定用本幣進行結(jié)算，到日前中法完成首單LNG跨境人民幣結(jié)算交易、巴西宣布與中國的貨幣結(jié)算安排，人民幣的國際計價支付功能越發(fā)凸顯，引發(fā)人們對人民幣國際化的關(guān)注。那么，近期多國與華貿(mào)易結(jié)算去美元轉(zhuǎn)向用人民幣對于人民幣國際化的推動究竟有多大？我們試圖參考中國人民大學(xué)國際貨幣研究所（IMI）人民幣國際化指數(shù)（RII）的編制原則和方法量化測算該影響。
中國人民大學(xué)國際貨幣研究所（IMI）選取能反映人民幣行使國際貨幣功能的兩大類指標(biāo)構(gòu)建了RII指標(biāo)體系。第一類指標(biāo)反映人民幣國際計價、清算結(jié)算功能，具體包括國際貿(mào)易中使用人民幣的指標(biāo)與金融交易中使用人民幣的指標(biāo)。第二類指標(biāo)反映人民幣的國際儲備功能。從RII計算方式來講，它反映的是人民幣在全球貿(mào)易計價、國際金融與官方外匯儲備中的份額。
2、從RII看人民幣國際化現(xiàn)狀
整體視角：近年來，人民幣國際化穩(wěn)步推進，反映在了RII的快速提升上，從2010年初的接近零升至22Q1約為4.66（IMI初步測算數(shù)據(jù)），但當(dāng)下RII與主要貨幣，尤其是美元、歐元國際化指數(shù)差距仍然較大，后兩者合計超7成，也就是合計占了全球國際貨幣市場70%以上的份額，其中美元自己就占了51%，作為國際貨幣的統(tǒng)治和主導(dǎo)力量依然比較強大。人民幣國際化任重道遠。
分項視角：RII指標(biāo)體系中分項指標(biāo)來看，近年來RII的快速提升主要依賴于人民幣國際金融計價功能（直接投資、國際債券和票據(jù)發(fā)行）的提升，也反映了投融資的金融功能對于發(fā)揮國際貨幣職能的重要意義。人民幣直接投資比重、國際債券和票據(jù)發(fā)行額占比均有明顯升高。前者從2017年以前的5%左右升至現(xiàn)在約20%，后者在2022年的提升尤為明顯，從年初的1%左右升至2022Q4約2.1%。
3、近期人民幣貿(mào)易結(jié)算增加對RII的影響估算
參考RII的編制原則和方法，定量估算近期中國與俄羅斯、伊拉克、法國、巴西間部分或全部貿(mào)易轉(zhuǎn)向人民幣結(jié)算對人民幣國際化功能提升究竟有多大。本質(zhì)上要回答的問題就是：其他條件不變情況下，這些貿(mào)易轉(zhuǎn)向人民幣結(jié)算會對“世界貿(mào)易總額中人民幣結(jié)算比重”有多大提升，進而使RII升高多少？
為了簡化計算，我們假設(shè)：1）構(gòu)成RII的6個指標(biāo)等權(quán)重，即人民幣國際貿(mào)易結(jié)算份額權(quán)重1/6；2）此前中國與相關(guān)國家（俄、伊、法、巴）雙邊貿(mào)易中不存在人民幣結(jié)算。據(jù)此估算我國與相關(guān)國家雙邊貿(mào)易全轉(zhuǎn)為人民幣結(jié)算帶來對RII影響的上限。
測算結(jié)果顯示：1）假設(shè)中國與法、伊、俄、巴雙邊貿(mào)易全轉(zhuǎn)向人民幣結(jié)算，帶來人民幣國際化指數(shù)（RII）最高可提升0.17，升至4.83，升幅約3.6%。2）假設(shè)我國LNG進口全部轉(zhuǎn)向人民幣結(jié)算，帶來人民幣國際化指數(shù)（RII）最高可提升0.02，升至4.68，升幅約0.4%。3）假如我國全部對外貿(mào)易可以全轉(zhuǎn)為人民幣結(jié)算，帶來RII最高可提升約1.62，升至6.28，升幅約35%。
事實上，進口方在大多數(shù)商品貿(mào)易中，具有確定計價結(jié)算貨幣等貿(mào)易條件的相對優(yōu)勢，往往可以主導(dǎo)結(jié)算貨幣的選擇。因此，在出口貿(mào)易中企業(yè)如果希望用人民幣結(jié)算，就必須說服國外的進口商接受人民幣，往往需要更長的時間。要改變企業(yè)的貿(mào)易結(jié)算習(xí)慣，難度相對更大。而且近年來人民幣國際化指數(shù)的提升也主要靠國際金融計價支付份額的快速增長。因此，人民幣國際化還需推進人民幣的國際金融交易功能，可能涉及我國金融市場的開放、資本項目的管制等方面。
風(fēng)險提示：測算方法誤差
|
|
