>> 浙商證券-太平鳥(603877)點評報告：23Q1扣非歸母凈利大增58%，控股股東定增顯示改革決心-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 726KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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控費&控折扣效果初顯，大股東全額定增彰顯改革信心
零售折扣收窄及降本增效Q1初現(xiàn)成果
公司公布一季報預(yù)告，23Q1收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別16%/+14%/+58%至20.7億元/2.2億元/1.8億元，雖Q1收入下滑16%，但扣非歸母凈利從22Q1的1.12億上升58%至1.77億，我們預(yù)計原因主要包括：1）零售折扣率改善帶動毛利率上行；2）預(yù)計22年下半年部分閉店帶來門店費用減省，以及有意識的減少了廣告費及激勵成本，實現(xiàn)降本增效。
組織架構(gòu)調(diào)整有望優(yōu)化流程+加強內(nèi)部協(xié)同
2022年12月28日，公司發(fā)布《關(guān)于組織架構(gòu)調(diào)整公告》，本次組織架構(gòu)調(diào)整最大變化在于將原有的六大獨立事業(yè)部（女裝、男裝、樂町、童裝、鳥巢、物流）+線上運營平臺，轉(zhuǎn)化為了三大職能中心（產(chǎn)品研發(fā)中心、供應(yīng)鏈管理中心、零售運營中心）。
考慮公司過去凈利率巔峰時期達到7.5%（2020年），22年前三季度凈利率僅2.4%，較同行水準有較大提升空間，此前各事業(yè)部分頭開展產(chǎn)品設(shè)計、供應(yīng)鏈組織、營銷、渠道開拓工作，雖然有利于事業(yè)部內(nèi)積極性提升，但對集團降本增效也帶來一定限制，本次組織架構(gòu)調(diào)整后利于從研發(fā)、供應(yīng)鏈、零售等職能出發(fā)實現(xiàn)品牌間資源協(xié)同，帶動公司效率提升。
3/22公布大股東全額定增體現(xiàn)改革決心
公司2023年3月22日公布定增預(yù)案，計劃以17元/股價格向控股股東太平鳥集團的全資子公司禾樂投資定向增發(fā)8-10億元，用于補充流動資金。若按發(fā)行上限計算，發(fā)行前控股股東及一致行動人合計持股比例67.50%，發(fā)行后將增加到71.07%，體現(xiàn)實控人張江平、張江波對公司的改革決心和發(fā)展前景信心。
盈利預(yù)測與估值：組織架構(gòu)調(diào)整落地有望中長期強化品牌間協(xié)同、增強公司綜合運營能力。我們預(yù)計公司22/23/24年歸母凈利潤為2.0/7.2/8.2億元，同增71%/+270%/+14%，對應(yīng)PE為49/13/12X，公司作為面向年輕消費群體的國潮時尚代表龍頭持續(xù)致力體系提效，期待改革成果的不斷釋放，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致終端消費不及預(yù)期；數(shù)據(jù)化改革進程低于預(yù)期；
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