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新增非農(nóng)就業(yè)略低于預(yù)期，失業(yè)率顯示韌性但薪資壓力保持緩和單位調(diào)查（establishment survey）方面，3月新增非農(nóng)就業(yè)23.6萬人，略低于23.9萬人的市場(chǎng)預(yù)期，為2021年以來的最低值。非農(nóng)時(shí)薪同比增速4.24%，環(huán)比增速0.27%，同時(shí)2月環(huán)比增速下調(diào)至0.21%。家庭調(diào)查（householdsurvey）方面，失業(yè)率從3.6%降至3.5%，保持較低水平；勞動(dòng)參與率上行0.1%至62.6%，55歲及以上參與率上升0.2至38.6%；累計(jì)兼職工作人數(shù)同比增長(zhǎng)3.24%，累計(jì)全職工作人數(shù)同比增長(zhǎng)1.32%。
　　休閑酒店與教育保健業(yè)支撐新增服務(wù)就業(yè)，勞動(dòng)市場(chǎng)距離衰退還有相當(dāng)距離新增的23.6萬人中，商品生產(chǎn)降低7000人，與制造業(yè)PMI的下行相符；而服務(wù)生產(chǎn)多增19.6萬人，位于較低水平，使三個(gè)與均值保持在25.4萬人；政府部門多增4.7萬人。商品新增就業(yè)已比較疲弱，服務(wù)也保持穩(wěn)中有降，但與衰退前的狀態(tài)仍存差距。因此，勞動(dòng)市場(chǎng)緊張程度預(yù)計(jì)持續(xù)緩慢緩和，短期內(nèi)難以由于內(nèi)生因素出現(xiàn)塌方。這也支持加息即將停止，但降息還不會(huì)很快到來的判斷。3月份家庭調(diào)查的累計(jì)兼職工作人數(shù)三月均同比增速4.78%，總計(jì)2675萬人，比上月繼續(xù)降低；累計(jì)全職工作人數(shù)三月均同比下行至1.16%，總計(jì)1.34億人，比上月回升。全職工作回升、勞動(dòng)參與率的增加和低失業(yè)率也體現(xiàn)出雖然工資壓力放緩，勞動(dòng)市場(chǎng)整體依然不弱。整體上，勞動(dòng)市場(chǎng)短期依然處于偏緊的狀態(tài)，只是程度以較低的斜率緩和，2023年內(nèi)勞動(dòng)市場(chǎng)達(dá)到衰退的可能較大，支持降息。
　　時(shí)薪環(huán)比增速近期回到疫情前水平，核心服務(wù)通脹壓力未來將減輕雖然3月時(shí)薪增速環(huán)比名義上走高至0.27%，但需要注意到2月時(shí)薪環(huán)比從0.24%下調(diào)至0.21%，因此兩個(gè)月和三個(gè)月復(fù)合增速實(shí)際已經(jīng)低至0.24%和0.26%，和疫情前0.24%環(huán)比增速十分接近。以類似的環(huán)比增速推算，非農(nóng)時(shí)薪在2023年末應(yīng)當(dāng)回落至3.5%以下；按照其一般高于核心PCE的規(guī)律，年末的核心PCE應(yīng)當(dāng)?shù)陀?.5%，我們保持下半年核心CPI在3.5%-4%的范圍運(yùn)行的判斷。其他方面，中小銀行危機(jī)近期得到控制，市場(chǎng)情緒趨于穩(wěn)定：小型銀行的現(xiàn)金比例近期回升到明顯高于2019回購(gòu)危機(jī)前的水平，大銀行由于存款轉(zhuǎn)移上升更多，處于相對(duì)安全狀態(tài)，而小銀行被FDIC保險(xiǎn)覆蓋的比例也更高。
　　盡管衰退短期不會(huì)到來，但衰退交易還有動(dòng)力雖然從同步指標(biāo)CEI來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在三季度陷入衰退并引發(fā)降息的概率較小，但近期名義通脹數(shù)據(jù)由于能源通縮將進(jìn)入快速下行的階段，2023Q1美國(guó)GDP增速預(yù)期也出現(xiàn)了下修，這些因素均利于衰退交易在短期的持續(xù)。隨著加息臨近結(jié)束與美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，美元指數(shù)短期和中期依然處于下行中。10年美債收益率有進(jìn)一步下探3.2%以下的可能。美股方面，加息停止被較為充分的定價(jià)，在盈利下滑階段仍需保持謹(jǐn)慎。