>> 中信證券-三諾生物(300298)2022年年報點評：業(yè)績高增符合預(yù)期，國內(nèi)CGM放量值得期待-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,宋碩,沈睦鈞 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022全年業(yè)績高增長，符合市場預(yù)期。毛利率環(huán)比持續(xù)改善，費用率明顯下降。海外子公司經(jīng)營持續(xù)改善，長期有望恢復(fù)恢復(fù)穩(wěn)健增長。CGM國內(nèi)注冊獲批，F(xiàn)DA及CE注冊有序推進，有望打開長期空間。
▍全年業(yè)績高增長，符合市場預(yù)期。公司2022年分別實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤28.14/4.31/3.52億元，分別同比增長19.15%/300.56%/266.20%；實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.74億元，同比增長-1.18%，主要由于四季度B端業(yè)務(wù)階段性增長及存貨儲備提升。單季度看，公司2022Q4實現(xiàn)收入8.33億元，同比增長36.06%；實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非凈利潤0.67/0.55億元，分別同比扭虧為盈。公司2022Q4取得恢復(fù)性高增長，彰顯行業(yè)需求剛性及公司經(jīng)營韌性。
▍毛利率環(huán)比持續(xù)改善，費用率明顯下降。2022年公司實現(xiàn)毛利率58.71%，同比-1.26PCTs，主要由于2022年底新冠抗原試劑銷售攤薄所致（2022Q4公司毛利率為54.04%）。血糖主業(yè)毛利率同比提升1.32pcts至67.05%，主要得益于試條/儀器銷售比的提升、品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化及規(guī)模效應(yīng)下固定成本的攤薄。報告期內(nèi)銷售費用率大幅下降3.98PCTs至26.70%，主要由于國際電商業(yè)務(wù)投入及POCT業(yè)務(wù)推廣節(jié)奏有所收縮；財務(wù)費用率下降0.60PCT至6.96%，主要由于PTS借款利息支出減少及匯率波動對匯兌損益的影響。
▍海外子公司經(jīng)營持續(xù)改善，業(yè)績彈性有望持續(xù)釋放。2022年公司國內(nèi)醫(yī)院業(yè)務(wù)及iPOCT推廣受到國內(nèi)疫情一定程度影響，但考慮到行業(yè)需求剛性及公司優(yōu)秀運營能力，總體銷售仍保持穩(wěn)健增長。同時2022公司海外子公司經(jīng)營進一步向好，全年P(guān)TS及THI分別實現(xiàn)250/170萬美元經(jīng)營性利潤。預(yù)計隨著子公司經(jīng)營改善持續(xù)兌現(xiàn)及海外疫情影響逐漸消除，2025年P(guān)TS和THI有望維持穩(wěn)健收入增長及快速利潤增長。同時考慮到母公司海外電商業(yè)務(wù)有望于2023年貢獻業(yè)績、POCT推廣投放力度控制下，后續(xù)試劑銷售有望帶動增長，公司2023年業(yè)績彈性有望持續(xù)釋放，未來有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
▍CGM國內(nèi)注冊獲批，海外注冊同步推進打開長期空間。2023年3月31日，公司公告收到國家藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的關(guān)于持續(xù)葡萄糖監(jiān)測系統(tǒng)（CGM）的《醫(yī)療器械注冊證》。三諾生物CGM產(chǎn)品應(yīng)用第三代直接電子轉(zhuǎn)移技術(shù)，具備低電位、不依賴氧氣、干擾物質(zhì)少、準確度及穩(wěn)定性可靠等特點，且公司具備規(guī)?；a(chǎn)以及院外渠道（線上線下）優(yōu)勢。據(jù)公司新品發(fā)布會披露，公司15天院外版本i3 MARD值達8.71%，8天院內(nèi)版本H3 MARD值達7.45%，為目前全球最精確的產(chǎn)品。根據(jù)其2022年年報，公司已開啟產(chǎn)品歐洲CE注冊，且預(yù)計將于2023Q2-Q3獲批；同時，公司將于2023H1開啟美國臨床試驗，持續(xù)推動美國FDA相關(guān)注冊程序?？紤]到三諾生物母公司及THI、PTS海外渠道優(yōu)勢，若CGM海外注冊獲批，公司有望持續(xù)受益廣闊的全球化銷售布局。
▍風(fēng)險因素：公司研發(fā)、產(chǎn)品注冊進度不及預(yù)期；公司銷售不及預(yù)期；監(jiān)管政策超預(yù)期變動風(fēng)險等。
▍投資建議：公司為我國血糖監(jiān)測領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健且有望在醫(yī)院及線上加快發(fā)力，iPOCT多個優(yōu)質(zhì)新品預(yù)計將迎來放量、貢獻業(yè)績。海外子公司逐步改善或?qū)崿F(xiàn)恢復(fù)性高增，CGM產(chǎn)品獲批有望打開長期成長空間。考慮到CGM于國內(nèi)注冊后前期的市場投入以及推進歐美臨床所需的研發(fā)投入，我們調(diào)整公司2023/2024年EPS預(yù)測至0.82/1.02（原預(yù)測為0.94/1.13元）并新增2025年EPS預(yù)測1.24元，采用DCF估值法（考慮到CGM新品于國內(nèi)獲批后，有望帶動2026-2032年公司營收及盈利能力的持續(xù)增長，預(yù)計公司2026-2032年營收增速有望維持在10-20%之間），維持目標價40元，維持“買入”評級。
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