>> 國信證券-策略專題研究：海外銀行風險事件對資產配置的影響-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 1992KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開 |
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核心觀點
要辨明海外銀行業(yè)危機對資產配置的影響，首先要區(qū)分沖擊原因。首先要區(qū)分的是本次歐美銀行業(yè)風險，是類似次貸危機的系統(tǒng)性問題、經濟周期中加息等導致的客觀規(guī)律，還是特定風險事件導致的尾部效應，如果是前者則容易引發(fā)系列后續(xù)風險，后者則處于可控狀態(tài)。本文以所羅門兄弟、長期資本、貝爾斯登、雷曼兄弟四次典型的歐美銀行業(yè)風險為例，前兩次是操作型的時間風險，后兩者是經濟周期和金融系統(tǒng)性風險。本次硅谷銀行、簽名銀行和瑞士信貸更接近于短期的風險，沒有達到雷曼時刻的量級。
美聯(lián)儲持續(xù)加息是本輪銀行業(yè)危機的原因之一，但最主要的還是風險主題的投資行為。為遏制通脹，這輪加息周期中美聯(lián)儲累計加息475bp，一定程度上導致硅谷銀行等銀行債券資產下跌，融資成本上升，陷入流動性危機。美國銀行業(yè)危機傳入歐洲，“擠兌潮”導致數(shù)家歐美銀行破產。而最主要的問題還是在于個別主體展業(yè)經營與投資失效，如簽名銀行和硅谷銀行存在加密貨幣業(yè)務的風險敞口，瑞信則是合作的金融機構對沖基金Archegos Capital爆倉時，連帶遭受巨額損失，Greensill Capital破產導致瑞信資金被凍結等。個案集中暴雷并不代表系統(tǒng)性風險，鑒于全球央行的學習效應，本輪海外銀行業(yè)危機尚可控，對市場影響不宜對標2008年金融危機。
歷次海外銀行業(yè)風險時期資產價格數(shù)據與本輪銀行業(yè)特點：（1）對于美股而言，美國銀行業(yè)危機雖暫時平息，但增加了美國經濟衰退的可能，年初以來“N字形”的反彈更類似熊市反彈，建議等到加息風險消散后的右側再加以布局。長期來看，在信貸緊縮、經濟下滑的形勢下，美股面臨下跌風險。（2）對于A股而言，隨著疫情影響退潮，國內基本面持續(xù)向好，雙向力量向好支撐。此外，由于歐美銀行業(yè)危機并非系統(tǒng)性風險，在短期內對A股情緒面有一定負面擾動，長期來看對A股的影響有限。加之今年海外風險+全球經濟衰退預期，國內經濟復蘇“一枝獨秀”的場景更容易吸引避險資金流入，因此資金面好轉+盈利復蘇后A股有望開啟增長態(tài)勢。（3）對于美債，根據歷史上風險時期數(shù)據來看，美債收益率有望繼續(xù)回落，但需要注意節(jié)奏。但與歷次風險事件不同，6月以前本輪危機中美聯(lián)儲尚處在相對明朗的加息周期，因而美債收益率的長期趨勢將受到美聯(lián)儲加息進程影響，預計5月會議靴子落地后下行空間才會進一步打開。（4）對于大宗商品而言，短期下跌基本到位，歐佩克+減產對能源類的石油價格有抬升壓力，全年來看金屬中貴金屬品種有望持續(xù)向好。短期來看，由于本輪銀行業(yè)危機對實體經濟的沖擊尚不構成系統(tǒng)性衰退風險，CRB指數(shù)開年下跌場景已經較充分反映了全球需求走弱+歐美銀行業(yè)風險事件，但歐美產能約束和更為滯后的庫存周期下，商品除了貴金屬有金融屬性加持外，基本金屬為代表的商品很難延續(xù)前兩年的行情，商品屬性較強的品種供需平衡表緊平衡的狀態(tài)已被較為充分price in；長期來看，預期信貸緊縮、經濟下滑將對大宗商品形成壓制。對于美元與黃金而言，硅谷銀行暴雷后，降息預期升溫，市場利率長期下行，美元指數(shù)出現(xiàn)明顯下跌趨勢，黃金成為避險資金的主要流向，一旦加息預期向降息預期轉型，低利率現(xiàn)象下黃金作為不生息資產的“比差”效應突出。
風險提示：海外地緣沖突風險尚未結束，歐佩克+意外限產對原油及中下游產業(yè)鏈價格的擾動，市場對5月聯(lián)儲議息會議預期存在廣泛分歧等。
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