>> 光大證券-證券行業(yè)22年年報總結(jié)與投資展望：短期看好業(yè)績改善彈性，長期看好龍頭和資管賽道-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王一峰,王思敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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22年受證券投資業(yè)務(wù)影響業(yè)績承壓，頭部券商格局穩(wěn)固。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，22年140家證券公司實現(xiàn)營業(yè)收入3949.73億元，同比下降21.38%；實現(xiàn)凈利潤1423.01億元，同比下降25.54%；受資本市場股債雙重波動的影響，證券行業(yè)凈利增速創(chuàng)近四年新低。截至2022年末證券行業(yè)總資產(chǎn)為11.06萬億元，凈資產(chǎn)為2.79萬億元，分別較上年末增長4.44%、8.56%，杠桿率與2021年基本持平為3.4倍，體現(xiàn)了在業(yè)績沖擊的背景下業(yè)務(wù)擴(kuò)張相對保守。從同比情況來看，22年經(jīng)紀(jì)/投行/自營和資管業(yè)務(wù)收入的同比增速分別為-15.77%、-5.8%、-57.12%和-14.76%，各業(yè)務(wù)板塊均受到資本市場調(diào)整的沖擊影響，其中以自營業(yè)務(wù)同比下降幅度最為明顯。從競爭格局來看，2022年末，CR5券商總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)在行業(yè)中占比分別為40%/32%，CR5券商營業(yè)收入/凈利潤在行業(yè)中占比分別為45%/44%，頭部券商格局趨穩(wěn)，部分中小券商在精品投行、資產(chǎn)管理、投資顧問等領(lǐng)域形成特色化業(yè)務(wù)優(yōu)勢。
22年以服務(wù)資本市場和發(fā)展權(quán)益為主線，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和格局進(jìn)一步優(yōu)化。以提升科技實力為目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展對于資本要素提出更高要求，資本市場的重要性提升，改革節(jié)奏不斷加快，證券行業(yè)各業(yè)務(wù)板塊也出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)上的變化：1）財富管理業(yè)務(wù)方面，受益于中高風(fēng)險偏好客群的傳統(tǒng)優(yōu)勢，券商在（股票+混合）基金產(chǎn)品代銷中增勢良好，券商的保有規(guī)模占比從21年的14.54%上升至22年的22.24%，證券公司的股票型與混合型基金中代銷優(yōu)勢顯著。2）投行業(yè)務(wù)方面，科技類上市公司IPO家數(shù)上升，頭部券商品牌、資本和綜合服務(wù)的優(yōu)勢凸顯。3）自營業(yè)務(wù)方面，F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)的產(chǎn)品配置和撮合交易是證券行業(yè)在資管和投資領(lǐng)域的獨特優(yōu)勢，衍生品業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)有可能成為券商競爭的“勝負(fù)手”。頭部券商中中金公司（YoY-27.58%）和中信證券（YoY-22.25%）自營收入同比降幅小于市場平均，主要由于“去方向化”的業(yè)務(wù)布局以及代客衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)展。比如中金公司22年末代客衍生品持倉1091億元，在交易性金融資產(chǎn)中占比達(dá)到40.5%。4）資管業(yè)務(wù)方面，證券公司公募基金（含大集合）與集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模占比大幅提升，從18年的14%提升到22年的46%，單一資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模及占比持續(xù)下降，主動管理轉(zhuǎn)型成效顯著。并且中信、廣發(fā)和東方等資管業(yè)務(wù)特色券商與其它券商梯次拉大。
投資建議：從年初截止到4月7日，券商中漲幅靠前的有東方證券（+20.92%）、紅塔證券（+19.23%）和華林證券（+15.93%）。從領(lǐng)漲券商來看基本為自營或資管業(yè)務(wù)收入在總收入中占比較高的券商，體現(xiàn)了資本市場復(fù)蘇的背景下，配置業(yè)績復(fù)蘇彈性更大的券商的交易邏輯。展望未來，市場對于券商板塊的認(rèn)知主要在于短期的交易價值，證券行業(yè)的配置價值尚未得到市場的充分認(rèn)可，我們認(rèn)為券商投資正處于從交易價值到配置價值的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期。截止到4月7日證券行業(yè)PB（LF）估值1.4X，參考?xì)v史估值分布，目前較低位置的估值充分體現(xiàn)了證券板塊有限的向下空間和可預(yù)期的向上彈性，全年來看證券行業(yè)需要資本市場政策利好疊加、市場交易量持續(xù)放量、業(yè)績同比改善等催化因素。從公司層面來看，證券行業(yè)的競爭格局演變和業(yè)績分化后，需要差異化精選個股，在“分化”過程中我們建議關(guān)注以下主線：1）受益于市場份額提升的龍頭券商，其業(yè)務(wù)壁壘進(jìn)一步加強(qiáng)，盈利確定性更高，推薦衍生品業(yè)務(wù)快速發(fā)展、具有精品投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢的中金公司，以及競爭壁壘進(jìn)一步增強(qiáng)的中信證券、華泰證券。2）空間廣闊且可以持續(xù)貢獻(xiàn)超額收益的資產(chǎn)管理賽道，推薦東方財富、東方證券。
風(fēng)險分析：海外金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險蔓延；二級市場大幅調(diào)整風(fēng)險。
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