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核心觀點(diǎn)：
　　公司2022年?duì)I收增長穩(wěn)健，毛利率下滑主要系營收結(jié)構(gòu)調(diào)整。22年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.78億元（yoy+31.69%）；歸母凈利潤1.33億元（yoy-17.02%），主要系毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響較大，研發(fā)費(fèi)用同比增長；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.12億元（yoy+6.34%）主要系21年非經(jīng)常性損益金額合計(jì)5452.35萬元（當(dāng)期收到增值稅退稅3318.54萬元），22年度非經(jīng)常性損益為2061.18萬元所致。22年全年公司綜合毛利率為71.25%（yoy-5.75pct），主要系地面產(chǎn)品銷售占比提高。
　　拓品邏輯兌現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)豐富，研發(fā)項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)階段。22年公司參與的多個(gè)研制項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)階段，不僅拓展了在星載領(lǐng)域產(chǎn)品應(yīng)用的衛(wèi)星型號數(shù)量，地面相控陣T/R芯片也已成為公司的重要收入來源之一，同時(shí)機(jī)載、艦載等應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品數(shù)量亦有所增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸豐富。未來隨公司參與的多個(gè)研制項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)階段，我們認(rèn)為機(jī)載領(lǐng)域等產(chǎn)品也有望為營收提供增量。
　　低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性加速階段，充分受益組網(wǎng)起量。我國“星網(wǎng)”計(jì)劃已于去年10月完成一次招標(biāo)，未來有望步入密集發(fā)射期，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈成熟度持續(xù)提升，已經(jīng)邁入實(shí)質(zhì)性加速階段。公司星載T/R芯片在集成度、功耗、噪聲系數(shù)等關(guān)鍵性能上具備領(lǐng)先優(yōu)勢，已進(jìn)入主要客戶核心供應(yīng)商名錄，產(chǎn)品已進(jìn)入量產(chǎn)階段并持續(xù)交付中，將充分受益我國低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)組網(wǎng)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入分別為4.42、6.67及9.04億元，歸母凈利潤分別為2.18、2.88、3.79億元。給予高于可比平均的2023年75x PE，對應(yīng)2023年公司市值164億元，對應(yīng)合理價(jià)值為146.39元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國防開支受外部因素產(chǎn)生不利影響；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等。