>> 中信證券-瑞聲科技(02018.HK)2022年年報點評：營收穩(wěn)步成長，光學業(yè)務待回暖-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 708KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐濤,胡葉倩雯,梁楠 |
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公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入206.25億元（同比+16.74%）；歸母凈利潤8.21億元（同比-37.61%），其中毛利率18.30%（同比-6.40pcts），凈利率3.98%（同比-3.47pcts）。公司營收保持穩(wěn)健增長，主要系海外客戶需求強勁，電磁傳動及精密結構件，和光學業(yè)務貢獻增加所致；利潤相對承壓主要系毛利率相對較低的精密結構件及光學業(yè)務收入占比提升所致。展望未來，短期看，建議關注公司光學業(yè)務價格及盈利能力改善進度；長期看，公司布局車載光學/聲學以及ARVR業(yè)務逐步進入收獲期，有望貢獻后續(xù)成長動能。我們調整公司2023-2025年EPS預測為0.99/1.27/1.51港元，維持“增持”評級。
▍公司2022年凈利潤同比-37.61%至8.21億元，主要系毛利率相對較低的精密結構件及光學業(yè)務收入占比提升所致。2022年公司實現(xiàn)營收206.25億元，同比+16.74%；歸母凈利潤8.21億元，同比-37.61%。公司營收保持穩(wěn)健增長，主要系海外客戶需求強勁，電磁傳動及精密結構件業(yè)務+光學業(yè)務貢獻增加所致；利潤相對承壓，主要系毛利率相對較低的精密結構件及光學業(yè)務收入占比提升所致。毛利率方面，2022年同比-6.40pcts至18.30%，其中2022Q1-Q4分別為19.5%/18.3%/19.0%/16.6%。費用端看，公司2022年銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比+0.27/+0.33/-2.3pcts至2.12%/4.90%/7.50%，其中研發(fā)費用率減少主要系研發(fā)效率提升所致。從下半年來看，2022H2公司實現(xiàn)營收112.13億元，同比+23.79%，環(huán)比+19.14%；歸母凈利潤4.71億元，同比+19.24%，環(huán)比+34.57%；毛利潤19.92億元，同比+2.15%，環(huán)比+11.72%。2022年第四季度公司實現(xiàn)營收58.4億元，同比+21.4%；實現(xiàn)毛利率16.6%，同比-3.9pcts；實現(xiàn)凈利潤2.37億元，同比+12%。
▍光學業(yè)務：2022年營收成長但毛利率承壓，關注2023年價格及毛利率改善進度。營收端看，受益于模組業(yè)務成長（全年出貨量1.49億只，同比+121.5%），2022年公司光學業(yè)務實現(xiàn)營收32.2億元（同比+34.7%，其中模組和鏡頭營收比重為2:1）。其中，2022Q4實現(xiàn)營收7.98億元（同比+55.6%）。利潤端看，由于下游需求承壓拉低產能利用率疊加光學產品價格下行，2022年公司光學業(yè)務毛利率為-13%（同比-30pcts，作為對比，2022H1光學業(yè)務毛利率為-0.61%）。從產品進展來看，2022年公司OIS產品已經開始小規(guī)模量產。WLG玻塑混合鏡頭進展順利，1G5P及1G6P產品穩(wěn)定量產交付。據(jù)公司2022年業(yè)績交流會，公司光學產品庫存水位已降至4-5月（截至4Q22），公司預期2023年光學產品ASP有望改善。展望后續(xù)，我們看好公司續(xù)提升光學業(yè)務垂直？體化整合的能力，提升高端產品的出貨比例，加強存貨管理以提升毛利率水平。除手機光學業(yè)務外，2022年公司完成了車載鏡頭、AR-HUD光學部件、激光雷達光學部件等產品布局，其中環(huán)視及座艙內鏡頭已經開始量產裝車；ADAS前視鏡頭已獲新能源主機廠項目，新產品同步穩(wěn)步開發(fā)中；激光雷達的光學部件獲得了國內頭部客戶的認可，公司預計2024年量產出貨。
▍聲學業(yè)務：消費電子聲學業(yè)務承壓，后續(xù)主要跟隨下游客戶出貨成長；車載聲學有望于2023年貢獻過億營收。2022年公司聲學板塊實現(xiàn)營收88.5億元（同比+3.1%），毛利率同比-1.5pcts至28.1%。其中，公司Q4單季度實現(xiàn)營收23.85億元（同比+6.3%），毛利率同比+4.4pcts至31.2%（主要系海外大客戶占比提升）。目前公司消費電子聲學產品已導入安卓端+A端客戶，2022年公司聲學毛利率承壓主要系安卓端需求疲弱所致。我們預計后續(xù)移動端聲學主要跟隨下游客戶出貨成長，公司主打性價比的Combo及同軸Opera產品有望陸續(xù)導入客戶，逐步貢獻營收。我們建議投資人關注公司在車載聲學端布局進展，公司在車載聲學業(yè)務端可為客戶提供涵蓋系統(tǒng)設計、開發(fā)、揚聲器產品調音等在內的服務，據(jù)公司2022年業(yè)績交流會，公司已累計拿到超過10億元項目定點，公司預計2023年車載聲學板塊貢獻過億營收。
▍電磁傳動及精密結構件業(yè)務：馬達業(yè)務受益于安卓端出貨量提升，精密結構件業(yè)務受益于安卓端大客戶出貨成長+東陽精密并表，關注后續(xù)大客戶端份額提升。2022年公司電磁傳動及精密結構件業(yè)務實現(xiàn)營收72.8億元（同比+29.0%），毛利率同比-0.4pct至21.3%。其中，公司Q4單季度實現(xiàn)營收22.9億元（同比+27.5%），毛利率同比+2.5pcts至22.2%。2022年，公司電磁傳動及精密結構件業(yè)務主要受益于馬達及金屬中框結構件產品出貨量上升及收購東陽精密帶來營收貢獻。馬達方面，2022年公司安卓端線性馬達出貨量同比+41.9%，市占率進一步提升。目前公司已成功進入VR產業(yè)鏈并為全球頭部VR廠商提供橫向線性馬達，未來有望受益于線性馬達在消費電子終端的持續(xù)滲透。傳統(tǒng)結構件方面，受益于下游安卓端大客戶高端機型出貨增加影響，公司金屬中框產品營收及產能利用率均有提升。東陽精密方面，公司未來有望受益于A客戶產品持續(xù)創(chuàng)新升級，帶動單機價值量提升。
▍MEMS業(yè)務：穩(wěn)步成長，關注后續(xù)應用領域拓張。2022年公司MEMS業(yè)務實現(xiàn)營收12.6億元（同比+24.0%），毛利率同比-3.5pcts至11.6%。其中，公司Q4單季度
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