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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　PB中國中鐵0.75(中國中車1.2)/中國交建0.75(招商公路1)/中國鐵建0.58(京滬高鐵1.4)/中國建筑0.71(招商蛇口1.4)/中國中冶0.9倍，再融資PB1.25倍最大需約1倍。
　　摘要：
　　政策助推央國企資產(chǎn)質(zhì)量/盈利能力/盈利質(zhì)量將持續(xù)改善。(1)國常會(huì)稱將適時(shí)出臺務(wù)實(shí)管用的政策措施，進(jìn)一步穩(wěn)定市場預(yù)期，提振發(fā)展信心，鞏固拓展向好勢頭，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)整體好轉(zhuǎn)。(2)2022年減值中國鐵建下降20%中國中冶下降7%中國中鐵下降23%好于預(yù)期。2023年地產(chǎn)供給端政策和銷售好轉(zhuǎn)，房建應(yīng)收款減值將下降，央國企資產(chǎn)質(zhì)量將繼續(xù)改善。(3) 2022年中國中鐵ROE12.13%增0.5個(gè)百分點(diǎn)兌現(xiàn)承諾，中國交建等股權(quán)激勵(lì)承諾ROE也將趨勢回升。2022年經(jīng)營現(xiàn)金流中國中鐵同增233%、中國鐵建516億2021年-73億、中國交建4.4億2021年-126億，2023年地方政府抗疫支出下降和稅收增加，基建現(xiàn)金流預(yù)期將繼續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　二季度旺季基建和地產(chǎn)投資等將超預(yù)期改善。(1)基建+地產(chǎn)投資增速2021年5%降低到2022年0%，預(yù)期將修復(fù)到2023年5%景氣度提升。3月專項(xiàng)債發(fā)行4980億環(huán)比2月加快1200億。2022年2季度疫情影響基建和地產(chǎn)(負(fù)增)都是低基數(shù)，預(yù)期2023年2季度基建和地產(chǎn)投資增速將高企。(2)地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)：前三個(gè)月地產(chǎn)權(quán)益銷售額增速中國中鐵131%、中國鐵建52%、中國建筑中海地產(chǎn)增76%，22年2季度疫情低基數(shù)預(yù)期央國企信用優(yōu)勢銷售將繼續(xù)高速增長。(3)22年2季度疫情影響國際工程新簽合同持續(xù)負(fù)增長，23年正常流通疊加外交大年將訂單加速。
　　中特估央國企首推PB<1的中國中鐵/中國交建/中國鐵建/中國建筑/中國中冶等。(1)復(fù)盤中國化學(xué)2021年P(guān)B從0.78倍最高漲到2.14倍再融資，2020年第3、4季度和2021年第1季度凈利潤增58%/44%/54%超預(yù)期。(2)目前PB中國中鐵0.75(中國中車1.2)/中國交建0.75(招商公路1)/中國鐵建0.58(京滬高鐵1.4)/中國建筑0.71(招商蛇口1.4)/中國中冶0.9倍，到再融資PB1.25倍最大需1倍左右。(3) 2014年一帶一路最高漲中國中鐵936%/中國鐵建628%/中國交建598%，中國中鐵最高PE39倍目前5.4倍，中國鐵建最高PE23倍目前4.4倍，中國交建最高PE20倍目前8.4倍。
　　一帶一路首推中材國際/受益標(biāo)的新疆交建，AI首推華設(shè)集團(tuán)/設(shè)計(jì)總院。(1)4月7日中法聯(lián)合聲明稱法方將出席第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇，2023年外交支出預(yù)算高是外交大年，后續(xù)東盟峰會(huì)/中亞五國元首峰會(huì)/一帶一路第三屆峰會(huì)等催化不斷。(2)2017年第一屆峰會(huì)中材國際最高25倍目前12倍、中材國際估值最低是下一階段藍(lán)籌首推，龍建股份PE最高36倍目前12倍，中鋼國際PE最高37倍目前15倍，北方國際最高44倍目前17倍。(3)目前AI應(yīng)用風(fēng)口的設(shè)計(jì)龍頭2023PE華設(shè)集團(tuán)8倍/設(shè)計(jì)總院10倍估值最低。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹超預(yù)期宏觀政策緊縮，全球疫情反復(fù)。