>> 中信證券-小熊電器(002959)2022年年報點評：業(yè)績表現(xiàn)亮眼，盈利能力向好-230410
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
紀(jì)敏 |
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公司2022Q4凈利潤略超預(yù)期，2022年全年/Q4營收分別同比+14.2%/+14.3%，歸母凈利潤分別同比+36.2%/+40.2%。其中收入端鍋煲/壺類廚小電表現(xiàn)較亮眼，利潤端在產(chǎn)品升級+原材料紅利背景下毛利中樞上行趨勢顯著，公司盈利能力持續(xù)向好。我們認(rèn)為公司在品牌/產(chǎn)品/渠道端穩(wěn)扎穩(wěn)打，未來有望依靠剛需品類提份額&長尾品類再升級，持續(xù)跑贏行業(yè)，維持“買入”評級。
▍公司2022Q4凈利潤增長略超預(yù)期。公司發(fā)布2022年年報，2022年全年實現(xiàn)收入41.2億元，同比+14.2%，歸母凈利潤3.9億元，同比+36.3%，扣非歸母凈利潤3.6億元，同比+40.2%。單季度來看，公司2022Q4實現(xiàn)收入14.2億元，同比+14.3%，歸母凈利潤1.5億元，同比+54.5%，扣非歸母凈利潤1.2億元，同比+39.7%，歸母凈利潤略超此前2022年度業(yè)績快報披露數(shù)據(jù)（2022年全年/Q4分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.7億/1.3億元），表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。
▍2022H2鍋煲類/壺類收入高增延續(xù)，電動類收入有所回暖。1.廚房小家電：2022年公司鍋煲/壺/西式/電動/電熱類廚房小家電收入分別為10.1億/7.5億/6.9億/6.0億/3.2億元，同比+31%/+20%/+12%/+1%/-4%，占總收入比例分別為24%/18%/17%/15%/8%。下半年來看，2022H2公司鍋煲/壺/西式/電動/電熱類廚房小家電收入分別為5.8億/4.3億/3.4億/3.3億/1.7億元，分別同比+29%/+28%/+1%/+13%/-1%，鍋煲類/壺類廚小電收入高增延續(xù)，主要系公司電飯煲等剛需品類份額提升明顯及養(yǎng)生壺等優(yōu)勢長尾品類需求回暖所致。2.非廚房小家電：2022年公司生活/其他（包括個護和母嬰）小家電收入分別為4.0億/3.3億元，同比-3%/+43%，母嬰及個護小家電收入增速較快，公司事業(yè)部改革成效初顯。
▍產(chǎn)品升級疊加原材料紅利，毛利率提升顯著。2022年公司綜合毛利率為36.5%，同比+3.67pcts，其中鍋煲/壺/西式/電動類廚房小家電毛利率分別為35.6%/35.3%/33.5%/38.2%，同比+5.09pcts/+3.13pcts/+1.14pcts/+6.25pcts，產(chǎn)品升級戰(zhàn)略下毛利率提升顯著。下半年來看，2022H2公司綜合毛利率為37.4%，同比+5.97pcts，其中鍋煲/壺/西式/電動類廚房小家電毛利率分別為37.0%/37.9%/33.8%/39.5%，同比+8.39pcts/+8.15pcts /+2.51pcts/+10.19pcts，下半年毛利率提升幅度大于全年主要系由于2022Q3以來原材料價格步入下行通道所致。
▍銷售費用略有提升，盈利能力持續(xù)向好。1.費用率方面：2022年公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為17.7%/3.7%/3.3%，同比+2.4pcts/+0.1pcts/-0.3pcts，銷售費用率略有提升主要系由于公司加大市場促銷費及品牌宣傳費的投放力度所致。其中2022Q4公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為19.1%/3.7%/3.0%，同比+4.2pcts/+0.8pcts/+0pct，四季度銷售費用率同比增速高于全年主要系公司在雙十一大促活動中投入較高銷售費用用于直播帶貨所致。2.凈利率方面：2022年/2022Q4公司凈利率分別為9.4%/10.3%，同比+1.5pcts/+2.7pcts，產(chǎn)品毛利中樞的提升疊加原材料價格壓力的緩解有效抵消費用率提高的負(fù)向作用，公司盈利能力持續(xù)向好。
▍風(fēng)險因素：終端居民消費需求持續(xù)疲軟；小家電行業(yè)競爭大幅加??；原材料價格顯著上行；公司新品類推廣不及預(yù)期；公司新渠道拓展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到：1）宏觀層面：短期行業(yè)競爭格局優(yōu)化、國內(nèi)新冠疫情管控政策放松、居民收入預(yù)期邊際改善以及中長期小家電消費主力軍的年輕化所帶來的消費趨勢變革和全球市場的廣闊空間；2）公司層面：品牌端“做年輕人的小家電”戰(zhàn)略明晰、產(chǎn)品端精品化改革成效顯著以及渠道端抖音運營持續(xù)沉淀，未來增量可期。我們認(rèn)為公司未來營收及利潤延續(xù)增長的確定性較強，基于審慎原則，調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測至3.09/3.59/4.15元（原2023/24年預(yù)測值為2.90/3.40元），當(dāng)前股價對應(yīng)2023/24/25年P(guān)E為23/20/17倍。參考小家電行業(yè)可比公司蘇泊爾、九陽股份、飛科電器、北鼎股份2023年平均PE25x（Wind一致預(yù)期），考慮到公司未來成長性或優(yōu)于行業(yè)平均水平，給予公司2023年26xPE，對應(yīng)目標(biāo)價80元，維持“買入”評級。
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