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重要信息提示：預(yù)計(jì)券商板塊1Q23E實(shí)現(xiàn)證券主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)44%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43%（詳見(jiàn)表1-2）。部分重點(diǎn)覆蓋標(biāo)的利潤(rùn)預(yù)測(cè)如下（按同比增速排序）：東方證券（14.3億/yoy+526%）、興業(yè)證券（7.5億/yoy+380%）、廣發(fā)證券（20.2億/yoy+55%）、中信建投（18.6億/yoy+21%）、中信證券（55.4億/yoy+6%）、東方財(cái)富（20.7億/yoy-5%）。
　?。ㄗⅲ喝贪鍓K的統(tǒng)計(jì)包括43家直接上市券商，含東方財(cái)富）。
　　投資業(yè)務(wù)：1Q23同比高增確定性強(qiáng)，去年同期板塊投資業(yè)務(wù)整體凈虧損（券商間分化）。1Q23市場(chǎng)主要股指均上漲，表現(xiàn)顯著好于去年同期：滬深300上漲4.6%（1Q22下跌14.5%、4Q22上漲1.8%）、創(chuàng)業(yè)板指上漲2.2%（1Q22下跌20.0%、4Q22上漲2.5%）。1Q23債市上漲，同、環(huán)比表現(xiàn)均改善：中證全債指數(shù)1Q23上漲1.0%（1Q22上漲0.8%、4Q22下跌0.1%）。1Q22券商板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)總投資收入（投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益+匯兌損益）為-4.9億元，43家券商中21家1Q22投資虧損；1Q22投資業(yè)務(wù)虧損最多的幾家券商如下：海通-26.8億、興業(yè)-12.0億、廣發(fā)-10.7億、長(zhǎng)江-7.0億（詳見(jiàn)圖1）。隨著市場(chǎng)環(huán)境回暖，預(yù)計(jì)上市券商1Q23總投資收入將同比大幅改善。
　　經(jīng)紀(jì)與兩融業(yè)務(wù)：市場(chǎng)交投情緒環(huán)比回暖；2022年市場(chǎng)交投活躍度前高后低，2023年有望前低后高。1）成交量：年初至今A股交投回暖，1-3月市場(chǎng)日均股基成交分別為0.91、1.01、1.04萬(wàn)億元；1Q23日均股基成交額0.99萬(wàn)億元，同比下滑9.2%，環(huán)比增長(zhǎng)3.4%。2）兩融規(guī)模：場(chǎng)內(nèi)杠桿資金1月以來(lái)呈回暖趨勢(shì)，截至3月末市場(chǎng)兩融余額1.61萬(wàn)億元，比年初增長(zhǎng)4.3%；1Q23日均兩融余額1.57萬(wàn)億元，同比下滑9.6%，環(huán)比增長(zhǎng)0.7%。3）新發(fā)基金：1Q23新發(fā)偏股基金989億份，環(huán)比增長(zhǎng)28%，同比下滑42%。預(yù)計(jì)券商板塊1Q23經(jīng)紀(jì)（交易傭金+代銷(xiāo)收入）與兩融業(yè)務(wù)收入同比下滑約10%；考慮到市場(chǎng)交投活躍度仍處于回暖趨勢(shì)，2Q23經(jīng)紀(jì)與兩融收入環(huán)比1Q預(yù)計(jì)將改善。
　　投行業(yè)務(wù)：1Q23債券承銷(xiāo)規(guī)模增長(zhǎng)，全面注冊(cè)制4月正式上線，IPO規(guī)模環(huán)比將改善。1）股權(quán)業(yè)務(wù)方面，按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，1Q23 A股IPO規(guī)模962億元，同比下滑27%，環(huán)比增長(zhǎng)12%；再融資規(guī)模1705億元，同比增長(zhǎng)18%，環(huán)比下滑41%。2月全面注冊(cè)制改革征求意見(jiàn)稿，預(yù)計(jì)受備戰(zhàn)全面注冊(cè)制影響，市場(chǎng)IPO規(guī)模1Q23同比下降；4月首批主板注冊(cè)制企業(yè)首發(fā)上市，預(yù)計(jì)IPO規(guī)模2Q23環(huán)比將改善。2）債券承銷(xiāo)方面，券商1Q23債券承銷(xiāo)規(guī)模2.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7%，環(huán)比增長(zhǎng)12%。預(yù)計(jì)券商板塊1Q23投行收入同比基本持平；考慮到全面注冊(cè)制正式上線，2Q23股權(quán)投行規(guī)模環(huán)比1Q預(yù)計(jì)將改善。
　　資管業(yè)務(wù)：1Q23市場(chǎng)非貨基規(guī)模同、環(huán)比均改善，股混基金規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)。1）公募業(yè)務(wù)方面，據(jù)wind統(tǒng)計(jì)（剔除ETF聯(lián)接基金市值），3月末市場(chǎng)非貨基規(guī)模15.58萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)4%，環(huán)比增長(zhǎng)1.9%；其中股混基金規(guī)模7.13萬(wàn)億，同比下滑3.2%，環(huán)比增長(zhǎng)1.3%；債基規(guī)模7.83萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)11%，環(huán)比增長(zhǎng)2.2%。2）私募資管方面，據(jù)中基協(xié)統(tǒng)計(jì)，2月末券商及其資管子公司私募AUM5.98萬(wàn)億，較年初下滑4.8%，同比下滑24%，主因通道業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)壓縮。預(yù)計(jì)券商板塊1Q23資管收入同比小幅增長(zhǎng)；結(jié)構(gòu)性行情下市場(chǎng)權(quán)益基金規(guī)?；厣?、專(zhuān)戶(hù)業(yè)績(jī)報(bào)酬有望回暖，資管收入有望持續(xù)改善。
　　投資分析意見(jiàn)：截至3/31，已有24家券商（含東方財(cái)富）披露2022年報(bào)，合計(jì)營(yíng)收4088.3億/yoy-22%，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)1172.2億/yoy-28%（主因投資業(yè)務(wù)承壓），整體業(yè)績(jī)較疲弱但符合預(yù)期。在1Q22業(yè)績(jī)低基數(shù)下（板塊利潤(rùn)同比-46%），1Q23板塊盈利增長(zhǎng)確定性強(qiáng)（預(yù)計(jì)1Q23E利潤(rùn)同比增43%）；4/10收盤(pán)，券商板塊動(dòng)態(tài)PB估值約1.20倍，動(dòng)態(tài)PE約17.3倍；隨著市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)持續(xù)，公募業(yè)務(wù)與財(cái)富管理成長(zhǎng)性確定。推薦東方財(cái)富、中信證券、東方證券，重點(diǎn)關(guān)注廣發(fā)證券、興業(yè)證券、華泰證券、中信建投等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行；流動(dòng)性收緊，居民資金入市進(jìn)程放緩。