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CPI同比增速持續(xù)低于預(yù)期，除了食品價(jià)格回落的影響，消費(fèi)品價(jià)格影響也較大，其中耐用消費(fèi)品如汽車降價(jià)銷售的影響較難持續(xù)；但內(nèi)需仍在復(fù)蘇過程中，服務(wù)價(jià)格同比小幅上行，且環(huán)比表現(xiàn)高于歷史同期平均水平；PPI環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月持平，但同比增速繼續(xù)下降；基數(shù)效應(yīng)的拖累將在二季度持續(xù)；整體看二季度物價(jià)整體壓力依舊不大。
　　3月CPI環(huán)比下降0.3%，同比增長0.7%，核心CPI同比增長0.7%，服務(wù)價(jià)格同比增長0.8%，消費(fèi)品價(jià)格同比上升0.5%。
　　從環(huán)比看，3月食品價(jià)格下降1.4%，降幅比上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.27個(gè)百分點(diǎn)，非食品價(jià)格由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為持平；從同比看，食品價(jià)格上漲2.4%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.43個(gè)百分點(diǎn)，非食品價(jià)格上漲0.3%，漲幅比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.23個(gè)百分點(diǎn)。
　　3月CPI與核心CPI同比小幅分化。3月CPI同比增速較2月下降，是受食品和消費(fèi)品兩方面拖累，但核心CPI同比較2月小幅上升，主因是服務(wù)價(jià)格同比增速較2月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。3月CPI同比增速低于預(yù)期不一定指向內(nèi)需疲弱，一是耐用消費(fèi)品價(jià)格下降，對(duì)消費(fèi)品整體價(jià)格走低影響較大，如交通工具、通訊工具、家用器具價(jià)格同比均有不同程度的負(fù)增長，二是服務(wù)價(jià)格同比上行，包括旅游、家庭服務(wù)、維修、其他服務(wù)在內(nèi)的3月價(jià)格環(huán)比表現(xiàn)均明顯好于歷史同期平均水平。但從基數(shù)效應(yīng)看，一季度CPI同比增速可能是全年偏高的水平，而1-3月CPI同比平均上漲1.3%，或表明自二季度開始，CPI同比增速或整體落入1%以下區(qū)間。
　　3月PPI環(huán)比增速繼續(xù)持平，其中生產(chǎn)資料和生活資料環(huán)比都持平。3月PPI同比下降2.5%，其中生產(chǎn)資料同比下降3.4%，生活資料同比增長0.9%。PPIRM同比下降1.8%。
　　從環(huán)比看，國內(nèi)生產(chǎn)和市場(chǎng)需求持續(xù)改善，重點(diǎn)項(xiàng)目加快推進(jìn)，鋼材、水泥等行業(yè)價(jià)格環(huán)比有所上漲；國際輸入性因素帶動(dòng)國內(nèi)石油、有色金屬相關(guān)行業(yè)價(jià)格環(huán)比下行；受氣溫回升等季節(jié)因素影響，用煤需求有所減少，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比下降。從同比看，PPI降幅比上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要受上年同期石油、煤炭、鋼材等行業(yè)對(duì)比基數(shù)走高影響。
　　二季度PPI或受三方面因素影響。一季度PPI同比增速走低主要受基數(shù)效應(yīng)影響，進(jìn)入二季度之后，PPI仍可能維持在同比負(fù)增長區(qū)間，但綜合來看或受到三個(gè)因素影響，一是從基數(shù)效應(yīng)和季節(jié)性因素看，二季度PPI同比增速可能繼續(xù)下探，二是國內(nèi)基建投資落地的情況和房地產(chǎn)投資恢復(fù)的情況，可能提振部分工業(yè)品價(jià)格，三是外需回落的情況和國際油價(jià)的波動(dòng)。整體來看，我們認(rèn)為二季度PPI同比增速或仍有回落空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹回落偏慢；歐美金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散；國際局勢(shì)復(fù)雜化。