>> 廣發(fā)證券-證券行業(yè)2022年報總結(jié)：證券行業(yè)分化的三大勝負手-230410
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳福 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年證券行業(yè)面臨資本市場深化改革以來首次業(yè)績回撤。2022年全行業(yè)140家證券公司實現(xiàn)營業(yè)收入3949.73億元，同比-21.38%；實現(xiàn)凈利潤1423.01億元，同比-25.54%。證券公司擴表趨緩，杠桿水平略有下滑。就已披露年報情況來看，頭部券商資本優(yōu)勢延續(xù)，但擴表顯著趨緩，盈利能力更加突出，更具高階穩(wěn)定優(yōu)勢，主因具有更強的非方向性資產(chǎn)擺布能力、更穩(wěn)健的財富管理能力以及更與時俱進的投行及資本化業(yè)務(wù)能力。從上市券商薪酬變動來看，更加注重短期利益與長期利益平衡，在中國式現(xiàn)代化及監(jiān)管指引下有望改善股東回報。
非方向性資配能力：2022年業(yè)績勝負手。泛自營業(yè)務(wù)是2022年行業(yè)業(yè)績下滑的主要拖累，收益率多大幅下滑，但中信、中金、國君收益率分別為8.18%、6.20%、5.59%，高于頭部平均且5年均值更為穩(wěn)定。差異主要來自兩個方面：一是境外子公司、一級子公司的業(yè)績影響愈加重要，造成合并報表與母公司口徑的金融投資資產(chǎn)占比、自營收益率差異。中信、海通、中金的另類子業(yè)績表現(xiàn)居前且較為穩(wěn)健；中信、中金、華泰的海外子穩(wěn)居第一梯隊且穩(wěn)健優(yōu)勢。二是頭部券商將場外衍生品作為非方向轉(zhuǎn)型的重點方向，自需與客需并舉，頭部在權(quán)益類場外衍生品中有牌照、客群及先發(fā)優(yōu)勢，導(dǎo)致分化加大，中信、中金、華泰保持領(lǐng)先。
注冊制下的投行業(yè)務(wù)：機構(gòu)業(yè)務(wù)勝負手。2022年國內(nèi)股債承銷小幅下滑，海外大幅下滑，但投行業(yè)務(wù)集中度持續(xù)提升，募資規(guī)模/家數(shù)/業(yè)務(wù)收入的CR5分別提升至62%/44%/46%。全面注冊制下，投行業(yè)務(wù)作為機構(gòu)業(yè)務(wù)及高凈值客群的重要入口，投行業(yè)務(wù)質(zhì)量及協(xié)同能力的重要性愈加凸顯。頭部券商在項目行業(yè)分布、地域分布以及儲備能力上優(yōu)勢突出，反映了高階能力的集中度持續(xù)提升。
泛財富管理：零售轉(zhuǎn)型勝負手。證券行業(yè)客戶數(shù)量持續(xù)提升，頭部在獲客引流上打法各異，近年來中信、招商股基市占率提升顯著。22家上市券商代銷收入同比下滑24.8%，而中金、華泰代銷分別同比+7%、+24%，買方投顧長期發(fā)展更為穩(wěn)健。券商資管規(guī)模同比-16.5%，收入承壓，公募化轉(zhuǎn)型加速。公募基金較為穩(wěn)健，頭部優(yōu)勢凸顯。
投資建議。當(dāng)前全面注冊制正式推行，泛財富管理底部回暖，券商板塊估值低位，交易和監(jiān)管環(huán)境均有利于其估值修復(fù)。基于三大勝負手的判斷，建議關(guān)注：一是財富管理業(yè)務(wù)上具有優(yōu)勢的券商，如東方證券、東方財富、興業(yè)證券、招商證券（A/H）等；二是機構(gòu)化業(yè)務(wù)上具有優(yōu)勢的券商，如中信證券（A/H）、中金公司（H）、華泰證券（A/H）等。
風(fēng)險提示。經(jīng)濟下行致信用風(fēng)險上升；市場波動令風(fēng)險敞口擴大；行業(yè)政策變動等。
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