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行業(yè)數(shù)據(jù)：美妝：根據(jù)魔鏡，23年3月阿里美容護(hù)膚類目銷售額164.9億元，同比增長(zhǎng)0.1%；阿里彩妝銷售額55.1億元，同比下降7.2%。
　　投資觀點(diǎn)：黃金珠寶仍然是我們最為重點(diǎn)推薦的細(xì)分板塊，金價(jià)的上漲以及消費(fèi)者對(duì)于未來(lái)金價(jià)繼續(xù)上漲的預(yù)期推動(dòng)黃金珠寶消費(fèi)延續(xù)去年以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)黃金飾品為主的珠寶公司1Q23業(yè)績(jī)均有不俗表現(xiàn)。過(guò)去市場(chǎng)一直詬病珠寶公司估值低，以老鳳祥和周大生為例，以2019年歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)，20-22年復(fù)合利潤(rùn)增速增速不到5%，但隨著23年疫后復(fù)蘇、擴(kuò)張加速，我們預(yù)計(jì)未來(lái)盈利增速有望上一個(gè)臺(tái)階，而估值也將同步上移，本質(zhì)是從低速增長(zhǎng)的渠道公司估值，切換至中速增長(zhǎng)的品牌公司估值，而支撐未來(lái)中速利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力是頭部品牌集中度的提升，以及品牌溢價(jià)的提升。關(guān)于品牌集中度的提升，頭部品牌的節(jié)奏不完全同步，如2017-2019年是周大生的快速擴(kuò)張期，迎合了鉆石飾品的發(fā)展；2020-2022年是周大福的強(qiáng)勢(shì)期，受益于古法金的普及和新城鎮(zhèn)計(jì)劃的執(zhí)行；而2023年隨著周大福進(jìn)入調(diào)整期（收緊終端優(yōu)惠折扣、調(diào)低開(kāi)店目標(biāo)、提升直營(yíng)店占比），我們認(rèn)為內(nèi)地頭部品牌將迎來(lái)新一輪的擴(kuò)張期，來(lái)到7000家以上的門店量級(jí)。核心邏輯在于：（1）3年疫情抑制加盟商開(kāi)店意愿，而周大福激進(jìn)的下沉計(jì)劃，吸收了大量新加盟商，因此周大福進(jìn)入調(diào)整期后，加盟商的開(kāi)店需求將轉(zhuǎn)移至內(nèi)資頭部品牌（黃金珠寶仍然是安全又賺錢的生意）；（2）周大福的子品牌孵化模式（傳承、薈館等）被內(nèi)資品牌效仿學(xué)習(xí)，全行業(yè)進(jìn)入多品牌運(yùn)作時(shí)代（如周大生的非凡金/經(jīng)典店、老鳳祥的藏寶金、老廟的古韻金等），進(jìn)一步搶占商場(chǎng)稀缺珠寶鋪位資源。關(guān)于品牌溢價(jià)提升：周大福是行業(yè)標(biāo)桿和引領(lǐng)者。在經(jīng)歷了激進(jìn)的擴(kuò)張期后，周大福進(jìn)入調(diào)整期，收緊終端黃金優(yōu)惠幅度，希望統(tǒng)一價(jià)格體系，提升品牌調(diào)性。雖然短期對(duì)銷售影響很大，但長(zhǎng)期來(lái)看保護(hù)品牌價(jià)值，守住終端價(jià)格對(duì)全行業(yè)都利好（內(nèi)地品牌也有望同步收窄折扣，而品牌費(fèi)也將隨之提升）。品牌溢價(jià)提升的路徑，一方面是集中度提升后的品牌供給穩(wěn)定，價(jià)格戰(zhàn)趨緩；另一方面是新工藝新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)推升客單價(jià)。古法金是過(guò)去3年最成功的產(chǎn)品創(chuàng)新，結(jié)構(gòu)性優(yōu)化了黃金飾品比例。周大?！皞鞒小毕盗姓急炔粩嗵嵘?，F(xiàn)Y2022H1占比提升至歷史高點(diǎn)43.3%，推動(dòng)黃金品類客單價(jià)和盈利能力提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激化；消費(fèi)信心恢復(fù)低于預(yù)期;相關(guān)公司短期業(yè)績(jī)可能低于預(yù)期。