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海內(nèi)外需求承壓，2022收入/凈利潤(rùn)下滑6%/42%。2022全年收入40.1億元，同比-5.8%，凈利潤(rùn)2.68億元，同比-42.1%，扣非凈利潤(rùn)1.93億元，-56.8%；分業(yè)務(wù)看，錦綸絲/坯布/面料收入分別同比+15%/-29%/-7%至20.7/8.4/10.0億元，其中銷量分別同比約+16%/-27%/-14%，價(jià)格分別同比約-1%/-3%/+8%。全年毛利率同比-3.8百分點(diǎn)至21.7%，主要由于原材料成本上升、常規(guī)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇、2022年浙江省電費(fèi)上調(diào)、新項(xiàng)目人員儲(chǔ)備，其中錦綸絲/坯布/面料毛利率分別-5.1/-5.6/-1.3百分點(diǎn)至19.1%/24.5%/23.6%?？傎M(fèi)用率14.9%，上升2.3百分點(diǎn)，其中管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升1.0/0.9/0.4百分點(diǎn)，主要由于員工社保繳納基數(shù)提高、新項(xiàng)目人員儲(chǔ)備和研發(fā)投入增加，另外其他收益（政府補(bǔ)貼）上升2百分點(diǎn)至2.4%。凈利率-4.2百分點(diǎn)至6.7%。
　　2022Q3-Q4經(jīng)營(yíng)壓力加劇，業(yè)績(jī)承壓。2022下半年經(jīng)營(yíng)壓力比上半年加劇，收入同比-19%至19.6億元，凈利潤(rùn)-86%至2909萬元，毛利率同比-4.9百分點(diǎn)至18.6%，費(fèi)用率+2.8百分點(diǎn)至15.8%，凈利率-6.9百分點(diǎn)至1.5%。2022Q4收入同比-16.0%至10.0億元，凈利潤(rùn)虧損0.29億元（去年同期為8651萬元），毛利率同比-5.8百分點(diǎn)至17.4%，總費(fèi)用率+2百分點(diǎn)至16.2%。
　　2023年行業(yè)景氣度將逐季回升。從近期看，1）國(guó)內(nèi)服裝庫存回落、零售增長(zhǎng)加速、國(guó)際品牌LULU和耐克去庫存，盛澤織機(jī)開機(jī)率同比增加，反映行業(yè)景氣度回升；2）2023年P(guān)A66原材料切片成本隨著前端原料技術(shù)突破有望下降；3）經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善，加上公司陸續(xù)新開發(fā)品牌客戶增量貢獻(xiàn)，2023年P(guān)A66銷量有望實(shí)現(xiàn)較好的增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、原料價(jià)格大幅波動(dòng)、訂單不及預(yù)期、市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：中長(zhǎng)期前景可期，關(guān)注今年行業(yè)景氣度回升。我們繼續(xù)看好中長(zhǎng)期錦綸66和再生錦綸的行業(yè)前景，以及公司顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和積極擴(kuò)張的步伐，經(jīng)過前期調(diào)整后建議關(guān)注今年行業(yè)景氣度回升下的配置機(jī)遇。由于1）2022Q4疫情影響超預(yù)期，錦綸絲和坯布庫存高企，預(yù)計(jì)2023上半年仍需要讓利去庫存，下調(diào)毛利率；2）新材料項(xiàng)目設(shè)備安裝進(jìn)度受疫情和海運(yùn)影響，PA66和再生產(chǎn)能擴(kuò)張慢于預(yù)期，下調(diào)銷量。因此下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023~2025年凈利潤(rùn)分別為4.7/7.0/8.6億元（原6.8/8.7億元），同比增長(zhǎng)76%/48%/23%。由于疫情管控放開后增強(qiáng)復(fù)蘇確定性，估值切換后維持目標(biāo)價(jià)15.0-15.7元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E 19~20x，維持“買入”評(píng)級(jí)。