>> 浙商證券-臺華新材(603055)點評報告：差異化錦綸品牌發(fā)布，Lululemon去庫進(jìn)度良好-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 1021KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
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報告導(dǎo)讀：公司針對錦綸66、再生錦綸兩大差異化高端產(chǎn)品發(fā)布品牌，提升下游產(chǎn)業(yè)鏈及終端消費者認(rèn)知，推動需求端承接即將投放的新產(chǎn)能。公司重要間接客戶Lululemon庫存去化進(jìn)度良好，公司短期訂單存在改善勢頭。
公司舉辦品牌發(fā)布會，致力推動產(chǎn)業(yè)鏈及消費者認(rèn)知
3月29日，公司于上海舉辦嘉華品牌發(fā)布會，發(fā)布子公司嘉華尼龍旗下的PRUTAC、PRUECO品牌產(chǎn)品。
PRUTAC （錦綸66）：憑借顏色鮮艷、色牢度高、回彈性能優(yōu)、親膚舒適和耐磨防護強等優(yōu)異性能，錦綸66產(chǎn)品正加速滲透到瑜伽、戶外運動、內(nèi)衣、羽絨服、箱包等各個終端應(yīng)用領(lǐng)域。
PRUECO （再生錦綸）：為減少碳排放及廢棄紡織品，眾多一線服裝品牌加速推進(jìn)再生材料使用。相比物理法，化學(xué)法再生錦綸的品質(zhì)與原生絲無差別，原材料來源更為廣泛，因此供應(yīng)量具有保障。
本次品牌發(fā)布對推動高端錦綸下游需求打開具有重要意義。受益于英威達(dá)及華峰集團、神馬集團等企業(yè)在國內(nèi)加速擴產(chǎn)己二腈，以及臺華的化學(xué)法再生錦綸取得技術(shù)突破，我們認(rèn)為當(dāng)前高端錦綸產(chǎn)業(yè)鏈的主要矛盾已從“原材料供給不足”逐漸轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)鏈配套及消費者認(rèn)知不足”。未來，在加快研發(fā)的同時（包括挖掘產(chǎn)品性能及消費者需求），公司將與海恩斯坦等紡織檢驗平臺合作，以數(shù)字化測量面料的觸感、舒適度、功能性等性能，并以可視化數(shù)據(jù)和標(biāo)簽進(jìn)行消費者教育，逐步打開終端市場空間。
Lululemon去庫存進(jìn)度順利，23年指引樂觀
發(fā)布會當(dāng)日，Lululemon發(fā)布22年財報，22Q4收入同比增長30%至27.7億美元，略高于此前彭博一致預(yù)期27.0億美元，同時庫存同比增幅由Q3末的+85%下降至+50%，預(yù)計23Q1庫存增幅有望改善至+30%-35%區(qū)間，預(yù)計23H2起庫存增速將與銷售增速相匹配。由于Lululemon的供應(yīng)商超盈、儒鴻為臺華的錦綸66產(chǎn)品的重要客戶，根據(jù)Lululemon庫存改善趨勢，以及公司的客戶結(jié)構(gòu)的逐漸拓寬，我們預(yù)計公司訂單有望逐季度回暖，需求端至暗時刻預(yù)計已經(jīng)過去。
淮安新項目投放在即，有望步入加速成長期
淮安基地一期項目將于Q2開始投產(chǎn)。公司自22年初啟動建設(shè)江蘇淮安基地，預(yù)計一期項目將于23年Q2-Q4逐步投產(chǎn)，預(yù)計到23年年底將新增6萬噸錦綸66、2萬噸化學(xué)法再生錦綸產(chǎn)能，公司的訂單承接能力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、盈利能力將獲顯著提升和優(yōu)化。
投產(chǎn)初期實際產(chǎn)出及盈利能力存在磨合期。考慮到新產(chǎn)能存在爬坡及設(shè)備調(diào)試周期，預(yù)計23年新增產(chǎn)量有限，產(chǎn)量將在24年得到大幅釋放。同時，考慮到投產(chǎn)初期的折舊成本較高、生產(chǎn)效率尚在磨合，預(yù)計新項目盈利能力較嘉興本部短期內(nèi)存在一定差距。
盈利預(yù)測及估值
預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)收入39.0/52.9/66.9億元，同比增長-8%/36%/26%，歸母凈利3.6/5.5/7.7億，同比增長-23%/54%/40%，對應(yīng)PE為28/18/13X。公司作為國內(nèi)錦綸產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，受益于錦綸66、再生錦綸滲透率提升，有望展現(xiàn)較高成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動；新客戶開拓不及預(yù)期；擴產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期
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