>> 華創(chuàng)證券-【宏觀專題】大行的存款利率未來會下行嗎？-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
大小： |
1785KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
1、存款自律機制成員的存款利率參考十年期國債和一年期LPR。2022年9月中旬存款利率下行之后，一年期LPR維持不變，十年期國債抬升約20bp。未來LPR利率不動或者十年期國債利率不下行，大行存款利率難降。
2、歷史經(jīng)驗來看，只要工業(yè)企業(yè)利潤同比為負，央行貨幣政策的寬松窗口就沒有關(guān)閉。上半年LPR利率，MLF利率和OMO利率的調(diào)降仍存在可能。
3、降LPR的概率目前高于MLF利率和OMO利率。但如果MLF利率不調(diào)降，LPR利率的下行幅度也相對有限。
4、相較于總量貨幣政策，央行更關(guān)注結(jié)構(gòu)性貨幣政策。LPR利率、MLF利率和OMO利率不動的情境下，政策扶持的行業(yè)或通過“結(jié)構(gòu)性貨幣政策”迎來定制的“降息”。
存款利率的調(diào)降機制
1、2021年6月，存款利率自律上限的確定方式改為在存款基準利率基礎上加上一定基點確定。
2、2022年4月，確立存款利率市場化調(diào)整機制，自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。
3、綜上，當下存款利率定價自律機制的調(diào)整模式是，參考十年期國債和一年期LPR調(diào)整存款利率水平。
對于多數(shù)大行而言，2022年的存款成本均有所抬升
1、2022年疫情沖擊之下，居民和企業(yè)的風險偏好被急劇壓縮，更多的選擇將資金配置在存款之類的無風險資產(chǎn)層面，而非配置在股票，公募，理財和私募等風險資產(chǎn)層面。2022年居民和企業(yè)用于風險資產(chǎn)投資的資金增量僅6.6萬億，接近2010年以來的年度增量最低值。無風險資產(chǎn)配置資金為24.21萬億。高出歷史次高值約6萬億。
2、存款內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，定期存款較活期存款明顯大幅抬升。2022年定期存款增量18.7萬億，活期存款新增4萬億，定期存款存量是活期存款存量的2.24倍，（2021年底只有1.88倍，2019年年底只有1.62倍）。由于定期存款利率更高，因此自然拉高了商業(yè)銀行整體的存款成本。
LPR利率或者十年期國債利率不下行，大行存款利率難降
2022年9月存款利率下行之后，自律機制成員參考的債券市場利率（十年期國債）和貸款市場利率（一年期LPR）均未下行，因此大行存款利率下行的空間或相對有限。
央行未來可能降低LPR利率、MLF利率和OMO利率嗎？
1、參照歷史經(jīng)驗只要工業(yè)企業(yè)利潤同比為負，央行貨幣政策的寬松窗口就沒有關(guān)閉。結(jié)合《利潤增速或已見底》上半年工業(yè)企業(yè)利潤同比或持續(xù)為負，因此，當下仍有降低LPR利率、MLF利率和OMO利率的可能。
2、各類商業(yè)銀行的凈利潤增速和凈息差均低于疫情前。如果MLF利率不下行，那么LPR利率的下行幅度也相對有限。
3、當下央行中長期流動性的投放更依賴結(jié)構(gòu)性工具，而非總量工具。2022年MLF并未新增，而結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具新增1.17萬億?？偭坷什粍拥那榫诚?，政策扶持的行業(yè)或通過“結(jié)構(gòu)性貨幣政策”迎來定制的“降息”。
風險提示：
貨幣政策超預期，物價上漲超預期
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