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業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀，利潤(rùn)率持續(xù)上行。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.14億元（yoy-10.65%)，歸母凈利潤(rùn)8.19億元（yoy+68.76%)，扣非歸母凈利7.74億元（yoy+64.54%）。培育鉆石等高端超硬材料占比提升帶動(dòng)整體毛利率同增8.14pcts至28.88%，期間銷(xiāo)售費(fèi)用率同增0.11pct至0.94%；管理費(fèi)用率同增1.67pct至8.63%；研發(fā)費(fèi)用率同增1.20pt至5.79%，帶動(dòng)歸母凈利率同增5.74pcts至12.20%。其中Q4單季度營(yíng)收18.74億元(yoy-29.68%)，歸母凈利潤(rùn)-0.62億元，凈利率同增1.24pct至-3.31%，期末經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同降75.69%至3.82億元，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.55元(含稅)，分紅總額共計(jì)0.77億元。
　　超硬材料：培育鉆石驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)率提升，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。非金屬礦制品實(shí)現(xiàn)收入26.83億元（yoy+11.51%），占總收入比同增7.94pcts至39.97%，毛利率同增7.50pcts至50.95%。其中子公司中南鉆石持續(xù)保有全球超硬材料市占率第一的龍頭位置，高溫高壓法制備30克拉以上的培育鉆石單晶技術(shù)業(yè)內(nèi)持續(xù)領(lǐng)先，并攻克10克拉以上MPCVD培育鉆石毛坯批量制備術(shù)，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.64億元（yoy+46.73%）。公司積極推動(dòng)高精金剛石技術(shù)升級(jí)與消費(fèi)領(lǐng)域產(chǎn)能釋放，前期年產(chǎn)12萬(wàn)克拉寶石級(jí)金剛石產(chǎn)線建設(shè)如期投放，并已投資5.2億元升級(jí)原有金剛石產(chǎn)線，我們測(cè)算當(dāng)前中南鉆石仍以超4000臺(tái)壓機(jī)數(shù)與140+萬(wàn)克拉產(chǎn)能位居業(yè)內(nèi)龍頭地位。
　　軍品業(yè)務(wù)：國(guó)企改革釋放經(jīng)營(yíng)活力，降本增效推動(dòng)盈利修復(fù)。1）特種裝備：實(shí)現(xiàn)收入35.49億元（yoy-19.11%），占總收入比達(dá)52.88%，毛利率同增5.43pcts至16.13%。圓滿完成國(guó)企改革行動(dòng)任務(wù)要求，推動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)規(guī)范化建設(shè)，增強(qiáng)發(fā)展活力與動(dòng)力。旗下兩大子公司江機(jī)特種收入微增至21.83億元，凈利潤(rùn)同增9.73%至1.24億元；北方紅陽(yáng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.58億元（yoy-48.4%），凈利潤(rùn)扭虧至1.50億元。2）專(zhuān)用汽車(chē)與零部件業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.32/2.48億元（yoy-41.72%/22.55%），主要受排放標(biāo)準(zhǔn)切換、地產(chǎn)遇冷基建放緩以及前期政策紅利減弱影響，全國(guó)六大類(lèi)專(zhuān)用汽車(chē)數(shù)同降34.16%之下，紅宇專(zhuān)汽仍維持市占率第一，冷藏保溫車(chē)占據(jù)國(guó)內(nèi)份額前列。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：中兵紅箭為超硬材料行業(yè)龍頭與兵器工業(yè)集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)彈藥制造商，在消費(fèi)與軍工領(lǐng)域均具備核心研產(chǎn)實(shí)力構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘。在國(guó)企改革下，公司持續(xù)降本增效釋放經(jīng)營(yíng)活力與彈性?；谀陥?bào)表現(xiàn)，我們調(diào)整公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.90/60.24/64.28億元，歸母凈利潤(rùn)10.46/12.78/14.69億元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E30倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、軍品利潤(rùn)率下行、終端需求疲軟。