>> 華創(chuàng)證券-海亮股份(002203)深度研究報(bào)告：銅管龍頭強(qiáng)者愈強(qiáng)，銅箔業(yè)務(wù)有望開(kāi)辟第二成長(zhǎng)曲線-230411
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2023/4/12 |
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pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
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推薦（首次） |
作者： |
馬金龍,劉崗,鞏學(xué)鵬 |
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全球布局的銅管龍頭企業(yè)，擁有銅管產(chǎn)能近80萬(wàn)噸，遠(yuǎn)期計(jì)劃增加到131萬(wàn)噸。海亮股份在全球擁有二十一生產(chǎn)基地，銅管產(chǎn)能近80萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市占率20%以上，是全球最大、最具競(jìng)爭(zhēng)力的銅管加工企業(yè)之一，在國(guó)內(nèi)市占率近多年來(lái)保持穩(wěn)健發(fā)展，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著領(lǐng)先同業(yè)。海亮股份核心業(yè)務(wù)主要有銅管、銅棒和銅排，銅管是主導(dǎo)產(chǎn)品，產(chǎn)能占比在65%，毛利占比在70%以上。銅管主要用于空調(diào)和冰箱制冷、建筑水管、裝備制造、汽車(chē)工業(yè)、艦船及海洋工程、海水淡化等行業(yè)。
規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)入正循環(huán)，預(yù)計(jì)銅管龍頭地位再上臺(tái)階。在過(guò)去，低成本、規(guī)?；嵘斯居芰?，作為行業(yè)龍頭，更有資金實(shí)力和技術(shù)實(shí)力去改造擴(kuò)產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)入正循環(huán)。銅管行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)明顯，單線產(chǎn)能越大，投資強(qiáng)度和單位產(chǎn)量的成本越低。公司自主研發(fā)的第五代連鑄連軋精密銅管生產(chǎn)線目前處于行業(yè)頂尖水平，成材率由91%提高到93%，單位產(chǎn)品綜合能耗下降300kWh，勞動(dòng)效率提高3倍，綜合成本下降700元/噸。公司已規(guī)劃在2024年底前分批對(duì)現(xiàn)有銅管生產(chǎn)線以第五代生產(chǎn)線標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行淘汰、改造和升級(jí)，之后基本所有產(chǎn)線的規(guī)模都會(huì)達(dá)到4萬(wàn)噸以上，顯著提升單線生產(chǎn)規(guī)模，公司精密銅管生產(chǎn)能力計(jì)劃由79.8萬(wàn)噸增加至131萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額將提升到33%，龍頭地位有望再上一個(gè)新臺(tái)階。
銅管行業(yè)經(jīng)過(guò)了十多年的“混戰(zhàn)”，目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境持續(xù)向好。二十一世紀(jì)初，中國(guó)企業(yè)銅管技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破并快速超越，國(guó)內(nèi)的銅管產(chǎn)能長(zhǎng)期供過(guò)于求。十多年的“混戰(zhàn)”之后，市場(chǎng)格局基本穩(wěn)定下來(lái)。到2021年，銅管行業(yè)前五名企業(yè)的市占率已經(jīng)達(dá)到了50%，行業(yè)進(jìn)入壟斷競(jìng)爭(zhēng)的格局。當(dāng)前行業(yè)新建產(chǎn)能放緩，項(xiàng)目投資更偏向技術(shù)、設(shè)備和產(chǎn)品升級(jí)。并且大型企業(yè)開(kāi)工率明顯高于中小型企業(yè)，從2020年疫情之后開(kāi)始，大型企業(yè)產(chǎn)能利用率與小企業(yè)產(chǎn)能利用率的差值持續(xù)拉大，預(yù)計(jì)未來(lái)大型企業(yè)產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)張；小型企業(yè)在惡劣的市場(chǎng)環(huán)境下生產(chǎn)難保障，預(yù)計(jì)會(huì)加速淘汰落后產(chǎn)能，加速行業(yè)集中度的提升。
海亮股份的銅箔產(chǎn)線快速投產(chǎn)，擁有行業(yè)領(lǐng)先的管理經(jīng)驗(yàn)、智能制造經(jīng)驗(yàn)以及國(guó)產(chǎn)設(shè)備投資強(qiáng)度低、蘭州新區(qū)較低的電價(jià)等成本端優(yōu)勢(shì)，海亮股份有望復(fù)刻銅管龍頭之路。公司2021年底宣布進(jìn)軍銅箔加工業(yè)，擬在蘭州新區(qū)建設(shè)年產(chǎn)15萬(wàn)噸高性能銅箔材料項(xiàng)目，于2021年12月開(kāi)工建設(shè)，2022年6月試產(chǎn)，2022年9月一期一步1.25萬(wàn)噸投產(chǎn)，全部建設(shè)期僅為10個(gè)月，明顯快于行業(yè)平均水平，預(yù)計(jì)一期5萬(wàn)噸高性能鋰電銅箔產(chǎn)能將于2023年上半年全部投產(chǎn)。蜂巢能源、多氟多、蘭鈞、鵬輝、安馳等客戶(hù)已經(jīng)通過(guò)審廠，實(shí)現(xiàn)批量供貨；寧德時(shí)代、比亞迪等預(yù)計(jì)將于2023年第二季度實(shí)現(xiàn)批量供貨。成本方面，（1）海亮股份全部采用國(guó)產(chǎn)陰極輥，投資強(qiáng)度明顯低于采用進(jìn)口陰極輥的鋰電銅箔生產(chǎn)商，有望在投產(chǎn)后具有明顯的低成本競(jìng)爭(zhēng)力。（2）電解銅箔生產(chǎn)過(guò)程中的能耗較高，單噸用電量約為8000-9000度，銅箔項(xiàng)目選址在蘭州新區(qū)，大工業(yè)用電費(fèi)用僅為0.35元/kWh，預(yù)計(jì)單噸用電成本相較同行能降低1360-1530元。近期，順應(yīng)海外鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張以及中國(guó)電池企業(yè)出海大趨勢(shì)，公司借鑒銅管?chē)?guó)際化市場(chǎng)拓展經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)資源，實(shí)施差異化競(jìng)爭(zhēng)，計(jì)劃在印尼投資建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸高性能電解銅箔項(xiàng)目。銅管和銅箔行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力都在于規(guī)模效應(yīng)、成本優(yōu)勢(shì)、精細(xì)化管理以及不斷的自我迭代升級(jí)能力。海亮股份有望利用自身成熟的成本管控經(jīng)驗(yàn)、智能制造優(yōu)勢(shì)復(fù)制進(jìn)入鋰電銅箔業(yè)務(wù)，開(kāi)辟第二成長(zhǎng)曲線。
盈利預(yù)測(cè)、估值與投資建議：我們認(rèn)為海亮股份一方面掌握行業(yè)領(lǐng)先的銅管生產(chǎn)工藝，同時(shí)受益于明顯的規(guī)模效應(yīng)，有望在銅管行業(yè)將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，通過(guò)系統(tǒng)化的技改實(shí)現(xiàn)更大的規(guī)模、更低的成本；另一方面，海亮股份正在加速進(jìn)入鋰電銅箔行業(yè)，在日趨激烈的銅箔行業(yè)中，其具有突出的電價(jià)優(yōu)勢(shì)和設(shè)備成本優(yōu)勢(shì)，有望復(fù)刻銅管龍頭成長(zhǎng)之路，在銅箔行業(yè)開(kāi)辟第二成長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)海亮股份2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入674.78億元、809.31億元、969.53億元，同比增長(zhǎng)6.4%、19.9%、19.8%；歸母凈利潤(rùn)11.36億元、17.42億元、26.60億元，同比增長(zhǎng)2.6%、53.2%、52.7%。選取行業(yè)平均估值作為公司合理估值17倍，2023年對(duì)應(yīng)市值為296億元，目標(biāo)價(jià)為14.91元。較目前市值和股價(jià)有28%空間，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）海外衰退的風(fēng)險(xiǎn)；（2）新能源行業(yè)增長(zhǎng)嚴(yán)重不及預(yù)期；（3）國(guó)內(nèi)地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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