>> 華安證券-韋爾股份(603501)現(xiàn)金流邊際改善，靜待需求回暖-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
胡楊 |
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經(jīng)營性現(xiàn)金流邊際改善，靜待需求回暖帶動盈利水平改善
2022年公司全年營收200.8億,yoy -16.7%；歸母凈利潤9.9億元，yoy-77.9%；扣非歸母凈利潤0.96億元，yoy -97.61%；全年毛利率下降3.74pct至30.75%。2022Q4單季度收入46.95億元，yoy -18.89%，qoq +8.9%，降價去庫存帶來收入端環(huán)比改善，同時毛利率環(huán)比Q3下降3.87pct至24.56%。由于部分產(chǎn)品可變現(xiàn)凈值低于存貨成本，Q4公司計提資產(chǎn)減值損失9.39億，帶動Q4單季度歸母凈利潤虧損11.59億。存貨角度，去庫存策略逐步生效，Q4存貨環(huán)比下降至121億；隨著公司控制采購節(jié)奏，Q4經(jīng)營性凈現(xiàn)金流環(huán)比改善并轉(zhuǎn)正。
半導(dǎo)體設(shè)計類業(yè)務(wù)景氣度承壓，分銷業(yè)務(wù)拖累綜合毛利率
收入結(jié)構(gòu)方面，CIS等相關(guān)業(yè)務(wù)（CIS+ASIC+LCOS+Camera CubeChip）實現(xiàn)營業(yè)收入136.75億元，yoy -19.49%，占主營業(yè)務(wù)收入68.47%，占比下降2.19pct，毛利率下滑0.98pct；觸控與現(xiàn)實業(yè)務(wù)營收14.71億，yoy-25.08%，占收入7%，毛利率回落到44%；模擬業(yè)務(wù)收入12.62億，yoy-9.78%，占收入6%；分銷業(yè)務(wù)收入35.65億，yoy-2.6%，占收入18%，提高2.62pct，毛利率則環(huán)比下降6pct至9.04%。
產(chǎn)品與技術(shù)持續(xù)突破，內(nèi)功修煉迎接市場商機
報告期內(nèi)公司推出高階像素產(chǎn)品，其中OV50H采用PureCel？Plus-S晶片堆疊技術(shù)，H/VQPD自動對焦技術(shù)等，可實現(xiàn)優(yōu)異的圖像傳感器性能，有望滿足高端旗艦手機后置攝像頭圖象質(zhì)量需求；OV50E結(jié)合了5000萬像素分辨率和1.0微米像素尺寸，能為中高端智能手機主攝提供低光圖像和高動態(tài)范圍（HDR）能力等。汽車電子方面，公司研發(fā)的HALE組合算法，能夠同時提供出色的HDR和LFM性能，DeepWell？雙轉(zhuǎn)換增益技術(shù)可以顯著減少運動偽影。產(chǎn)品與算法等方面的持續(xù)突破為公司后續(xù)手機端CIS的盈利改善和汽車CIS的持續(xù)高增提供條件。
資本運作調(diào)整業(yè)務(wù)布局，未來業(yè)務(wù)生態(tài)完善可期
資本運作方面，公司攜手北京君正已形成存儲+模擬+傳感的車載平臺戰(zhàn)略協(xié)同，收購思睿博半導(dǎo)體和剝離射頻通信芯片業(yè)務(wù)調(diào)整業(yè)務(wù)布局；此外，韋豪創(chuàng)芯持續(xù)賦能，其投資資產(chǎn)如景略半導(dǎo)體、地平線、共達(dá)電聲等，為公司未來受益AI及汽車電子市場發(fā)展提供條件。未來公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)完善值得期待。
投資建議
我們預(yù)計公司2023~2025年歸母凈利潤分別為19/30/38億元，對應(yīng)PE為65.76/42.67/33.75倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
CIS行業(yè)競爭壓力超預(yù)期，公司庫存減值壓力超預(yù)期。
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