>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】3月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：從冷熱不均的價(jià)格看四條經(jīng)濟(jì)線索-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)
3月CPI同比0.7%，前值1%；核心CPI同比0.7%，前值0.6%；PPI同比降2.5%，前值降1.4%。
主要觀點(diǎn)
核心觀點(diǎn)：CPI同比時(shí)隔1年再回1%以下，PPI同比降幅擴(kuò)大，近期市場(chǎng)對(duì)“通縮”問題的討論也漸多。整體看，通脹讀數(shù)確實(shí)偏弱，但拆開來卻是“冷熱兩重天”。從結(jié)構(gòu)的視角去理解當(dāng)前的價(jià)格動(dòng)態(tài)可能更加合適，也能對(duì)當(dāng)前的幾個(gè)經(jīng)濟(jì)線索提供一個(gè)側(cè)面印證。梳理四類價(jià)格的表現(xiàn)，目前，從相對(duì)最好到相對(duì)最弱，大致是：接觸性服務(wù)消費(fèi)（出行旅游住宿餐飲等接觸性服務(wù)價(jià)格仍保持超季節(jié)性上漲）>就業(yè)修復(fù)（春節(jié)房租漲價(jià)脈沖仍未修復(fù)）>出口（PPI降幅繼續(xù)擴(kuò)大）≈汽車消費(fèi)（汽車價(jià)格同環(huán)比價(jià)格跌幅創(chuàng)歷史記錄）。
通脹數(shù)據(jù)述評(píng)
CPI同比回落至0.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期的1%。同比視角看，CPI的回落有兩大拖累：一是去年高基數(shù)拖累下，能源價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌；二是近期降價(jià)促銷導(dǎo)致汽車價(jià)格跌幅明顯擴(kuò)大。
CPI環(huán)比下降0.3%。供給充足，鮮菜和豬肉價(jià)格分別下降7.2%、4.2%，帶動(dòng)食品價(jià)格下降1.4%，拖累CPI下降約0.27個(gè)百分點(diǎn)。非食品價(jià)格由上月下跌0.2%轉(zhuǎn)為持平。交通工具價(jià)格下降1.6%，是2002年以來最大月跌幅。3月車企加大降價(jià)促銷力度，一是需求回落，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，二是新的排放標(biāo)準(zhǔn)“國(guó)6B”即將實(shí)施以及新能源車電池成本大幅下降。服務(wù)價(jià)格上漲0.1%，其中，出行需求持續(xù)恢復(fù)，賓館住宿和飛機(jī)票價(jià)格分別上漲3.5%和2.9%。
PPI同比下降2.5%，略超市場(chǎng)預(yù)期的-2.3%。讀數(shù)的回落全部是去年高基數(shù)的影響，3月翹尾因素從-0.9%下降至-2%，新漲價(jià)因素則為0.5%，持平上月。從制造業(yè)各環(huán)節(jié)看，上游跌幅擴(kuò)大，中游跌幅收窄，下游漲幅收窄。
PPI環(huán)比零增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)供需持續(xù)改善，重點(diǎn)項(xiàng)目加快推進(jìn)，鋼材、水泥等行業(yè)價(jià)格有所上漲；海外輸入性因素帶動(dòng)石油和有色金屬相關(guān)行業(yè)價(jià)格下行，氣溫回升，煤炭電暖需求季節(jié)性走弱，煤炭采選業(yè)價(jià)格下降。
從冷熱不均的價(jià)格看四條經(jīng)濟(jì)線索
整體的通脹讀數(shù)確實(shí)偏弱，但拆開來看則是“冷熱兩重天”。從結(jié)構(gòu)的視角去理解當(dāng)前的價(jià)格動(dòng)態(tài)和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能更加合適。梳理四類價(jià)格的表現(xiàn)，目前從相對(duì)最好到相對(duì)最弱，大致是：接觸性服務(wù)消費(fèi)>就業(yè)>出口≈汽車消費(fèi)。
1）接觸性服務(wù)業(yè)價(jià)格仍保持著超季節(jié)性的上漲，隨著疫后居民消費(fèi)半徑放開，出行、旅游、住宿、餐飲、個(gè)人服務(wù)等服務(wù)類消費(fèi)正在回補(bǔ)。以1-3月累計(jì)環(huán)比漲幅來看，旅游、餐飲及茶飲料、其他用品和服務(wù)價(jià)格（包括住宿和個(gè)人服務(wù)）分別上漲1.8%、2.9%、1.6%，相較疫前的2016-19年和2021-22年還有不同程度的超漲。在本月統(tǒng)計(jì)局解讀中也提到，“出行需求持續(xù)恢復(fù)”。
2）春季房租漲價(jià)脈沖還是沒有修復(fù)，短期經(jīng)濟(jì)面臨的就業(yè)壓力或仍較大。房租價(jià)格有非常明顯的季節(jié)性，2-3月和7-8月漲幅較大，對(duì)應(yīng)春招和換工作季以及夏秋畢業(yè)潮。疫情以來，房租漲價(jià)脈沖消失，拖累核心通脹下行。今年3月房租環(huán)比0%，2016-19年平均為0.55%，2021-22年為0.15%；今年1-3月，房租累計(jì)漲幅0.2%，2016-19年平均為0.8%，2021-22年為0.1%。從就業(yè)情況看，1-2月累計(jì)城鎮(zhèn)新增就業(yè)161萬，去年為163萬；截至2月，整體調(diào)查失業(yè)率和16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率分別為5.6%、18.1%，依然處于較高位置。
3）PPI同比從去年四季度跌入負(fù)區(qū)間，今年以來降幅持續(xù)擴(kuò)大，側(cè)面體現(xiàn)出口現(xiàn)在也是經(jīng)濟(jì)中相對(duì)較差的一環(huán)，與汽車銷售大概“伯仲之間”。作為可貿(mào)易品，PPI周期與外需變化密切相關(guān)。經(jīng)驗(yàn)上看，我國(guó)PPI同比與我國(guó)出口同比和CRB指數(shù)同比基本同步。22年1季度到今年1季度，PPI同比依次為8.7%、6.8%、2.5%、-1.1%、-1.6%，出口同比也逐季下行，分別為14.8%、12.3%、10.4%、-6.5%、-6.8%。
4）汽車價(jià)格同比跌幅創(chuàng)2005年以來最大，環(huán)比則是2002年以來最大月降幅，目前來看，汽車消費(fèi)可能是經(jīng)濟(jì)中相對(duì)最弱的環(huán)節(jié)。作為典型的耐用品（技術(shù)進(jìn)步、效率提升推動(dòng)產(chǎn)品普及，海內(nèi)外的耐用品價(jià)格長(zhǎng)期都是下跌趨勢(shì)），汽車價(jià)格呈下降趨勢(shì)是沒什么問題的，但隨著3月車企降價(jià)促銷范圍擴(kuò)大、力度加強(qiáng)，CPI交通工具價(jià)格同比下降了3.3%，是2005年5月以來最低；環(huán)比下降1.6%，降幅為2002年以來最大。對(duì)應(yīng)到汽車銷售，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，今年Q1汽車銷售同比下降約6.5%，“汽車終端市場(chǎng)依然相對(duì)疲軟，國(guó)內(nèi)有效需求尚未完全釋放，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大，行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)任務(wù)十分艱巨”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)產(chǎn)品和大宗商品價(jià)格超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)和貨幣政策超預(yù)期；我國(guó)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)修復(fù)超預(yù)期。
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