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事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.33億元（+8.26%），歸母凈利潤1.85億元（+10.02%），扣非歸母1.73億元（+7.29%），經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流1.88億元（13.06%）；Q4單季度來看，實(shí)現(xiàn)營收0.92億元（-7.27%），歸母凈利潤0.30億元（-28.56%），扣非歸母凈利潤0.20億元（-46.46%）。
　　Q4疫情致短期業(yè)績(jī)下滑，全年增長符合預(yù)期：整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期，Q4受到疫情影響，收入及歸母凈利潤有所下滑，對(duì)全年業(yè)績(jī)影響較大。隨著疫情緩和，我們認(rèn)為2023年公司業(yè)績(jī)有望重回高速增長。
　　口腔種植需求短期被抑制，長期看好口腔種植發(fā)展：2022年口腔修復(fù)膜實(shí)現(xiàn)收入2.07億元（+8%），骨修復(fù)材料實(shí)現(xiàn)收入0.39億元（+11.01%），去年由于種植牙集采及疫情反復(fù)影響，行業(yè)短期需求抑制，可以看到下游醫(yī)院診所種植牙收入增速亦有所體現(xiàn)，1H22通策醫(yī)療種植業(yè)務(wù)收入同比增長6.5%，瑞爾齒科種植業(yè)務(wù)同比下滑10.1%，但我們認(rèn)為行業(yè)需求短期抑制，不代表需求消失，因此隨著集采落地及疫情等外部影響逐漸減弱，2023年口腔種植有望加速增長，公司口腔修復(fù)膜及骨修復(fù)材料有望享受行業(yè)發(fā)展紅利。
　　其余各板塊穩(wěn)中向好，積極開拓骨科市場(chǎng)，活性生物骨未來可期：2022年可吸收硬腦（脊）膜補(bǔ)片實(shí)現(xiàn)收入1.56億元（-1.05%），其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入0.31億元（+101.38%），穩(wěn)中向好，可吸收硬腦（脊）膜補(bǔ)片去年安徽省順利中標(biāo)，保持集采省份全部中標(biāo)記錄，我們分析2022年收入增速略有下滑主要系Q4疫情影響手術(shù)量，疫后恢復(fù)可期。此外，2022年10月公司重磅產(chǎn)品活性生物骨獲批上市，目前市場(chǎng)上尚無同類產(chǎn)品，且該產(chǎn)品治療效果或優(yōu)于傳統(tǒng)骨修復(fù)材料，23年積極開拓骨科市場(chǎng)，活性生物骨未來可期。
　　降本增效效果佳，毛利率維持較高水平：22年公司加強(qiáng)降本增效，在一線生產(chǎn)崗位開展VSM項(xiàng)目，累計(jì)產(chǎn)出生產(chǎn)改善提案26項(xiàng)，進(jìn)一步提高生產(chǎn)效率，2022年實(shí)現(xiàn)軟組織修復(fù)系列產(chǎn)品生產(chǎn)完工并入庫約為70.78萬片（+26.30%）；骨修復(fù)材料生產(chǎn)完工并入庫約為16.80萬瓶（+ 3.45%）。2022年整體毛利率維持在88.72%（-0.39pct），其中口腔修復(fù)膜毛利率為91.37%（+0.98pct），可吸收硬腦（脊）膜補(bǔ)片毛利率為91.73%（-0.85pct）,整體及各板塊毛利率維持在較高水平；隨著銷售規(guī)模擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)整體毛利率仍有改善空間。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.64/7.24/8.99億元，歸母凈利潤2.41/3.15/4.04億元。對(duì)應(yīng)PE分別為34.87/26.65/20.78倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品及研發(fā)不及預(yù)期；口腔種植行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；主要產(chǎn)品較為集中的風(fēng)險(xiǎn)等。