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事件：公司2022年年報(bào)顯示2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收729.89億元，同比+77%；歸母凈利潤(rùn)55.33億元，同比+171%；扣非歸母凈利潤(rùn)55.57億元，同比+201%，其中2022Q4營(yíng)收237億元，同比+56%，環(huán)比+13%；歸母凈利潤(rùn)22.43億元，同比+209%，環(huán)比+41%；扣非歸母凈利潤(rùn)23.16億元，同比+201%，環(huán)比+44%，業(yè)績(jī)接近預(yù)告上限、且2022Q4計(jì)提資產(chǎn)減值7.7億元，整體業(yè)績(jī)大超市場(chǎng)預(yù)期。
　　單瓦凈利持續(xù)創(chuàng)新高，2023年迎量利雙升。公司2022年組件產(chǎn)量約40GW，銷量38.1GW，同增約58%。公司單瓦凈利持續(xù)提升，我們測(cè)算2022Q4一體化凈利約0.18元，環(huán)增約3分，主要在于1）美國(guó)2022Q4出貨約800MW，享超額收益；2）2022Q4運(yùn)費(fèi)下降，我們預(yù)計(jì)降本2-3分；3)2022Q4后期硅料快速降價(jià)，帶動(dòng)盈利提升。展望2023Q1，我們預(yù)計(jì)公司組件出貨11-12GW，組件訂單期貨鎖價(jià)，盈利有望受益。2023年組件有望量利雙升，我們預(yù)計(jì)全年出貨60-65GW，同增50%+；受益于①硅料價(jià)格下行+在手高價(jià)訂單；②N型占比提升，我們預(yù)計(jì)出貨20GW享超額收益；③美國(guó)規(guī)劃出貨4GW，享高端市場(chǎng)溢價(jià)。
　　 N型產(chǎn)能逐漸落地，推進(jìn)美國(guó)產(chǎn)能布局。公司已規(guī)劃70GWN型電池產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)2023年落地40GW，其中寧晉6GW預(yù)計(jì)2023年5月投產(chǎn)，揚(yáng)州20GW+曲靖10GW預(yù)計(jì)2023H2投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)2023Q2 N型組件開(kāi)始明顯起量交付，全年出貨約20GW，新技術(shù)占比30%，帶動(dòng)組件盈利持續(xù)改善。針對(duì)美國(guó)市場(chǎng)，公司已建立東南亞4GW一體化產(chǎn)能。同時(shí)公司投資6000萬(wàn)美元建設(shè)美國(guó)首座工廠，規(guī)劃組件產(chǎn)能2GW。
　　推進(jìn)一體化布局、橫向拓展降本。2023年1月公司公告擬在鄂爾多斯建設(shè)全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，包括15萬(wàn)噸/10萬(wàn)噸光伏原材料、20GW硅片、30GW電池、10GW組件及配套輔材項(xiàng)目，保障供應(yīng)鏈安全。2023年2月公告惠山年產(chǎn)500臺(tái)單晶爐/100噸漿料項(xiàng)目，持續(xù)橫向拓展布局?？v向一體化保障供應(yīng)、橫向拓展推動(dòng)降本，奠定盈利能力持續(xù)堅(jiān)挺。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司N型產(chǎn)能落地及一體化率提升，推動(dòng)降本盈利超市場(chǎng)預(yù)期，我們維持公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)為92.3/124.8億元，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)156.2億元，同比增長(zhǎng)67%/35%/25%，給予公司23年22倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)86元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。