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核心觀點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)貼此前預(yù)告上限，經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收729.9億元，同比+76.72%，歸母凈利潤(rùn)55.3億元，同比+171.40%，扣非后歸母凈利潤(rùn)55.6億元，同比+200.90%，業(yè)績(jī)貼預(yù)告上限；其中22Q4營(yíng)收236.7億元，同比+55.65%，環(huán)比+13.48%，歸母凈利潤(rùn)22.4億元，同比+208.89%，環(huán)比+41.34%，計(jì)提資產(chǎn)減值7.66億元（存貨跌價(jià)損失1.67億元，固定資產(chǎn)減值6.08億元），超市場(chǎng)預(yù)期。
　　組件出貨量高增，單瓦凈利亮眼再超預(yù)期。公司22年組件出貨量/外銷39.75/38.11GW，同比+56%/+58%，其中海外占比58%，分銷占比35%，均價(jià)1.84元/W，同比+7.5%，單瓦凈利0.139元，同比+73.8%；22Q4出貨量/外銷12.65/12.33GW，環(huán)比+10.7%/10.2%，單瓦凈利0.16元/W，環(huán)增超2分，若扣除硅料投資收益和固定資產(chǎn)減值等因素，還原后單瓦凈利0.22元/W，大超市場(chǎng)預(yù)期，體現(xiàn)公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能力。
　　一體化程度再度提升，N型產(chǎn)能加快落地，海外建廠穩(wěn)步推進(jìn)全球化。截至22年底，公司組件產(chǎn)能約50GW，硅片/電池產(chǎn)能配比約80%；預(yù)計(jì)23年底組件產(chǎn)能超80GW，硅片/電池產(chǎn)能配比約90%，N型電池產(chǎn)能約40GW；公司已在東南亞建設(shè)4GW一體化產(chǎn)能，并赴美建立組件工廠；預(yù)計(jì)23Q1組件出貨量11-12GW，全年出貨量60-65GW，同比+50%，N型產(chǎn)品出貨量超20GW；隨著硅料瓶頸打開(kāi)刺激需求釋放，美國(guó)市場(chǎng)及N型出貨占比提升改善盈利能力，業(yè)績(jī)有望再創(chuàng)新高。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利為90/110/131億元，給予23年20倍PE估值，合理價(jià)值76.8元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政策及裝機(jī)需求不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易政策變化風(fēng)險(xiǎn)等。