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公司發(fā)布《2022年年度報(bào)告》，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入729.89億元，同比增長76.72%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤55.33億元，同比增長171.40%，達(dá)到業(yè)績預(yù)告上限，單四季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入236.66億元，同比增長55.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.42億元，同比增長208.89%，持續(xù)創(chuàng)下單季度盈利新高。2022年公司組件銷售量38.105GW，同比增長58.31%，打包計(jì)算單瓦盈利0.145元/w，領(lǐng)先其他光伏組件競爭對手。
　　公司出貨分布較為均衡，海外組件出貨占比約58%，從收入占比角度看，歐洲、亞太、美洲分別為31%、13%、14%，歐洲仍為公司最重要海外市場，美國市場公司出貨較為順利，2023年計(jì)劃在美國的出貨目標(biāo)為3.5-4GW；從銷售模式看，分銷出貨占比約35%，由于分銷方式更加依賴渠道建設(shè)與品牌，因而壁壘更高，分銷占比高帶來更高的盈利能力。
　　在產(chǎn)能方面，公司穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張。截至2022年底，公司擁有組件產(chǎn)能近50GW，上游硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的80%，預(yù)計(jì)2023年底組件產(chǎn)能將超80GW，硅片和電池產(chǎn)能將達(dá)到組件產(chǎn)能的90%左右。目前公司在建項(xiàng)目包括拉晶22.5GW、切片42.5GW、電池66GW、組件35GW，此外根據(jù)公司最新公告，將在鄂爾多斯高新區(qū)建設(shè)年產(chǎn)20GW硅片、30GW電池項(xiàng)目，進(jìn)一步推動產(chǎn)能擴(kuò)張。
　　在電池技術(shù)方面，公司魄秀（Percium）系列電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率最高達(dá)到23.9%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，最新的n型倍秀（Bycium）電池產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率最高達(dá)到25.3%，未來仍將持續(xù)推動生產(chǎn)降本。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入982.40/1204.30/1393.30億元，同比增長34.59%/22.59%/15.69%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤91.91/114.95/142.42億元，同比增長66.11%/25.07%/23.90%；對應(yīng)PE分別為14.35/11.47/9.26倍，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；全球政治格局變化超預(yù)期。