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事件：公司發(fā)布《2022年年度報(bào)告》。
　　電池組件出貨規(guī)模大幅增長(zhǎng)，單瓦盈利季度增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期。公司2022年年度報(bào)告發(fā)布，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收729.89億元，同比+76.72%；歸母凈利潤(rùn)為55.33億元，同比+171.40%，業(yè)績(jī)達(dá)預(yù)告上限；2022Q4季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收236.66億元，同比+55.65%，環(huán)比+13.48%；歸母凈利潤(rùn)22.43億元，同比+208.89%，環(huán)比+41.34%。電池組件出貨量為39.75GW，同比+58.31%，單瓦盈利達(dá)0.139元/W，同比+64%。單瓦盈利從季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分別達(dá)0.11/0.11/0.14/0.18元/W，呈現(xiàn)季度向好趨勢(shì)。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　公司擴(kuò)產(chǎn)有序，N型產(chǎn)能逐步落地，狙擊更高市場(chǎng)份額。截至2022年底，公司擁有組件/硅片/電池產(chǎn)能近50/40/40GW，自供比例達(dá)80%；2023年組件/硅片/電池產(chǎn)能達(dá)80/72/72GW，產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)，自供比例提高至90%。預(yù)計(jì)至2023年末，公司N型電池產(chǎn)能將達(dá)到近40GW，占比超50%。公司2023年電池組件出貨量目標(biāo)為60-65GW，以全球光伏組件出貨量近400GW的規(guī)模計(jì)算，公司全球市場(chǎng)占有率有望突破15%。
　　持續(xù)推進(jìn)一體化進(jìn)程，堅(jiān)挺超高水平盈利。公司2023年再擴(kuò)一體化產(chǎn)能，包括鄂爾多斯投建15萬(wàn)噸/10萬(wàn)噸光伏原材料、20GW拉晶、20GW硅片、30GW光伏電池、10GW光伏組件及配套輔材項(xiàng)目；收購(gòu)石家莊晶龍100%股權(quán)并投建年產(chǎn)500臺(tái)單晶爐/100噸漿料項(xiàng)目；石家莊年產(chǎn)10GW切片及10GW電池項(xiàng)目和東臺(tái)年產(chǎn)10GW電池和10GW組件項(xiàng)目。公司一體化布局加深，高盈利能力有望持續(xù)提升。
　　奔赴美國(guó)建廠，實(shí)現(xiàn)高盈利地區(qū)布局。截至2022年，晶澳科技在海外設(shè)立了13個(gè)銷售公司，銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布全球135個(gè)國(guó)家和地區(qū)。針對(duì)美國(guó)市場(chǎng)，公司在東南亞建設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化生產(chǎn)工廠，產(chǎn)能4GW；以及，美國(guó)本土建設(shè)2GW組件。2022年公司在美洲營(yíng)收占比為13.62%，毛利率高達(dá)16.81%，毛利率水平為公司所有地區(qū)中最高，公司預(yù)計(jì)2023年在美國(guó)市場(chǎng)出貨3.5-4GW，若公司實(shí)現(xiàn)美洲地區(qū)更高銷售規(guī)模，有利于其業(yè)績(jī)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：2022年以來(lái)公司單W盈利大幅提高，一體化增厚盈利效果好。公司仍在推進(jìn)一體化布局，預(yù)計(jì)現(xiàn)有盈利能力能夠保持，疊加公司奔赴美國(guó)建廠，美洲市場(chǎng)盈利更高，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)?cè)诖饲邦A(yù)測(cè)基礎(chǔ)上大幅提升。2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)90.74/117.13/146.47億元，對(duì)應(yīng)PE估值14.5/11.3/9.0倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期、政策不及預(yù)期等