>> 中原證券-晶澳科技(002459)年報點評：2022年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，快速推進N型電池產(chǎn)能-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
唐俊男 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)總收入729.89億元，同比增長76.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤55.33億元，同比增長171.40%；基本每股收益2.40元/股，同比增長160.87%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率24.19%，同比提升11.11個百分點。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.4元（含稅），以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增4股。
點評：
2022年，公司經(jīng)營量利齊升，一體化產(chǎn)能盈利能力優(yōu)異。2022年，公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，主要得益于公司一體化產(chǎn)能擴張，光伏組件出貨量的顯著增長以及盈利能力的提升。截至2022年底，公司光伏組件產(chǎn)能50GW，同比提升25%，硅片和電池匹配度80%。全年公司光伏組件銷售量38.11GW，同比增長58.31%。公司光伏組件單瓦毛利0.26元，同比增加0.03元；單瓦凈利0.139元，同比提升73.75%。全年公司計提資產(chǎn)減值損失-11.09億元，其中，存貨跌價損失及合同履約成本減值損失-2.61億元，固定資產(chǎn)減值損失-8.43億元。
高強度研發(fā)保證技術(shù)領(lǐng)先性，數(shù)字化、智能制造提高生產(chǎn)效率。公司加強科技創(chuàng)新，高度重視產(chǎn)品研發(fā)。2022年，公司研發(fā)投入46.08億元，占營業(yè)收入比重6.31%。公司量產(chǎn)P型電池轉(zhuǎn)換效率最高23.9%，N型電池轉(zhuǎn)換效率最高25.3%。公司推出新一代量產(chǎn)N型組件Deep Blue 4.0 X，其相對于傳統(tǒng)主流P型組件，BOS成本可降低2.1%，LCOE成本可降低4.6%，滿足高功率、高性價比市場需求。公司以數(shù)字化和智能化賦能業(yè)務(wù)發(fā)展，通過在生產(chǎn)工廠部署AGV車、5G網(wǎng)絡(luò)、人工智能等智能技術(shù)，大幅降低員工數(shù)量，提升員工勞動效率和產(chǎn)品質(zhì)量。這有利于切實推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，鑄造成本優(yōu)勢護城河，夯實企業(yè)核心競爭力。
推進全球戰(zhàn)略布局，強化海外制造和分銷能力。公司作為全球領(lǐng)先的一體化廠商，具備強大的產(chǎn)品分銷能力。公司在海外設(shè)立了13個銷售公司，銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布全球135個國家和地區(qū)，涵蓋中國、歐洲、美國、日本和東南亞、澳洲、拉美以及中東等區(qū)域。銷售渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢有利于公司光伏組件產(chǎn)品的全球分銷，降低單一市場銷售波動風(fēng)險。同時，針對潛在的貿(mào)易摩擦風(fēng)險，公司在東南亞建立垂直一體化產(chǎn)能（4GW），在美國建光伏組件廠（亞利桑那州鳳凰城，2GW產(chǎn)能），保證部分貿(mào)易壁壘國家的光伏組件產(chǎn)品供應(yīng)。
一體化產(chǎn)能不斷擴張，2023年公司N型產(chǎn)品產(chǎn)能將大幅增長。面對光伏行業(yè)良好的市場機遇，公司不斷擴大先進產(chǎn)能規(guī)模，大尺寸、高效率、高功率、低成本組件產(chǎn)品的產(chǎn)能和比例快速增長。截至2022年底，公司擁有組件產(chǎn)能50GW，硅片和電池產(chǎn)能為光伏組件產(chǎn)能80%，行業(yè)地位位居前列。按照目前擴產(chǎn)計劃，預(yù)計2023年底公司光伏組件產(chǎn)能80GW，硅片和電池產(chǎn)能匹配度提升至90%，進一步加強公司對產(chǎn)業(yè)鏈自供比例的提升。值得一提的是，公司積極布局N型產(chǎn)品生產(chǎn)能力，2023年末N型產(chǎn)能40GW，進一步優(yōu)化公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)。
積極利用資本市場募資，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券。公司擬向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額不超過89.60億元，扣除發(fā)行費用后擬用于包頭晶澳（三期）20GW拉晶、切片項目、年產(chǎn)10GW高效電池和5GW高效組件項目、年產(chǎn)10GW高效率太陽能電池片項目以及補充流動資金。本次發(fā)行轉(zhuǎn)債擴產(chǎn)，有利于完善公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位，減輕企業(yè)資金壓力。目前，公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行處于交易所問詢函回復(fù)階段。
投資建議：暫時不考慮公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股的攤薄效應(yīng)，預(yù)計公司2023、2024年、2025年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為78億元、93億元和112億元，對應(yīng)每股收益為3.33、3.94和4.75元/股，按照3月27日57元/股收盤價計算，對應(yīng)PE分別為17.12、14.46和12.00倍。盡管光伏行業(yè)存在擴產(chǎn)加劇、競爭趨于激烈風(fēng)險，但公司作為老牌的光伏一體化廠商，具備深厚的技術(shù)積累、較強的供應(yīng)鏈管理能力和完善的全球分銷能力，市場競爭力突出。目前，公司估值處于歷史較低水平，首次覆蓋，給予公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：光伏行業(yè)產(chǎn)能擴張過快，階段性產(chǎn)能過剩，盈利能力下滑風(fēng)險；全球產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險；國際貿(mào)易保護風(fēng)險。
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