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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入729.89億元，比上年同期上升76.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤55.33億元，比上年同期上升171.4%。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤55.57億元，比上年同期上升200.9%。
　　組件出貨量持續(xù)提升，海外份額保持較高水平：隨著光伏發(fā)電應(yīng)用市場在全球“碳減排”政策的大力助推下蓬勃發(fā)展，在全球范圍內(nèi)光伏發(fā)電“平價(jià)上網(wǎng)”基本實(shí)現(xiàn)，公司銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)遍及全球135個(gè)國家和地區(qū)，在境外主要國家設(shè)立銷售公司13家。報(bào)告期內(nèi)，公司充分發(fā)揮自身全球市場營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及品牌優(yōu)勢，進(jìn)一步加大市場開拓力度，帶動公司電池組件出貨量再創(chuàng)歷史新高，公司電池組件出貨量為39.75GW（含自持電站672MW），其中組件海外出貨量占比約58%，分銷出貨量占比約35%。
　　新建產(chǎn)能如期投產(chǎn)，N型產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)：截至2022年底，公司組件產(chǎn)能近50GW，硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能80%。報(bào)告期內(nèi)，曲靖10GW拉晶及切片（曲靖20GW拉晶切片項(xiàng)目第二期）、越南3.5GW電池、義烏5GW電池、寧晉1.3GW電池、合肥2.5GW組件等項(xiàng)目順利投產(chǎn)，各環(huán)節(jié)產(chǎn)能規(guī)模有序增加。按照公司未來產(chǎn)能規(guī)劃，2023年底公司組件產(chǎn)能有望超80GW，硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能90%。公司以自身研發(fā)優(yōu)勢為依托，開發(fā)了多款受市場歡迎的新產(chǎn)品。DeepBlue 4.0 X是公司面向全球市場推出的新一代量產(chǎn)N型高效組件，采用了高效N型倍秀（Bycium）電池技術(shù)、自主研發(fā)的高密度組件封裝技術(shù)以及高效封裝材料，具有高功率、高效率、高可靠性、高發(fā)電能力等突出優(yōu)勢，其中78版型最高功率可達(dá)625W，組件轉(zhuǎn)換效率達(dá)22.4%。相比于主流P型組件，DeepBlue 4.0 X組件的BOS成本可降低約2.1%，LCOE成本可降低約4.6%，能夠?yàn)榭蛻魟?chuàng)造更高價(jià)值。公司積極布局N型產(chǎn)品生產(chǎn)能力，按照規(guī)劃，截至2023年末公司N型電池產(chǎn)能有望達(dá)到近40GW，公司將有步驟的實(shí)現(xiàn)向N型路線發(fā)展，踏準(zhǔn)行業(yè)發(fā)展節(jié)奏。
　　投資建議：光伏平價(jià)以來，行業(yè)裝機(jī)量持續(xù)攀升，我們認(rèn)為全球?qū)夥男枨笕员３指咴鲩L，公司產(chǎn)能布局合理，同時(shí)具有完備全球渠道，將充分受益行業(yè)的大發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2023-2025年，歸母凈利潤分別為89.53、110.06及132.14億元，對應(yīng)EPS（基準(zhǔn)股本為2023年3月29日總股本）為3.80、4.67及5.61元/股，對應(yīng)PE為14.9、12.1及10.1倍，首次覆蓋，給予“買入-A”的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、國際貿(mào)易保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。