>> 華鑫證券-晶澳科技(002459)公司事件點評報告：業(yè)績超預期，N型產(chǎn)能助力發(fā)展，海外布局穩(wěn)步推進-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張涵 |
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事件
晶澳科技發(fā)布2022年年度報告，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入729.89億元，同比增長76.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤55.33億元，同比增長171.40%。其中，2022Q4公司實現(xiàn)營收236.66億元，同比增長55.65%，環(huán)比增長13.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.43億元，同比增長208.89%，環(huán)比增長41.34%。
投資要點
▌2022業(yè)績超預期，單瓦凈利持續(xù)提升
2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入729.89億元，同比增長76.72%，其中光伏組件銷售收入703.45億元，同比增長78.27%；組件出貨39.75GW（含自持電站672MW），同比增長56.18%，其中海外出貨占比約58%，分銷占比約35%；組件銷售38.11GW，同比增長58.31%。
2022年公司實現(xiàn)歸母凈利55.33億元，同比增長171.40%；毛利率為14.78%，同比提高0.15pct；凈利率為7.59%，同比提高2.53pct，且公司盈利能力逐季提升，凈利率從Q1的6.28%提升至Q4的9.06%。測算得，2022年全年公司組件售價（不含稅）超1.8元/W，單瓦凈利約0.15元/W，其中2022Q4組件售價（不含稅）約1.9元/W，單瓦凈利約0.18元/W，2023Q1有望繼續(xù)維持高單瓦凈利。展望2023年，在硅料和海運價格下降、N型產(chǎn)品和美國市場訂單占比提升背景下，公司整體盈利能力有望繼續(xù)向好。
▌垂直一體化能力繼續(xù)提升，N型產(chǎn)品逐步放量
截至2022年底，公司組件產(chǎn)能近50GW，硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的80%。2022年，公司曲靖10GW拉晶及切片（曲靖20GW拉晶切片項目二期）、越南3.5GW電池、義烏5GW電池、寧晉1.3GWTOPCon電池、合肥2.5GW組件等項目順利投產(chǎn)，包頭20GW拉晶切片等新建項目均按計劃推進。按公司產(chǎn)能規(guī)劃，到2023年底公司組件產(chǎn)能將超80GW，硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的90%，其中N型電池產(chǎn)能將達到近40GW。公司N型產(chǎn)品研發(fā)進度位居行業(yè)前列，量產(chǎn)TOPCon電池轉(zhuǎn)換效率最高達到25.3%，并將持續(xù)優(yōu)化。目前，N型TOPCon組件較P型平均溢價0.05~0.15元/W，公司行業(yè)領(lǐng)先的TOPCon布局有望充分享受新技術(shù)紅利。
▌海外布局卓有成效，有望享受高端市場溢價
2022年公司在境內(nèi)、歐洲、美洲分別實現(xiàn)營業(yè)收入291.72、229.10、99.44億元，分別同比增長80.54%、118.48%、145.90%。聚焦到美國市場，雖然目前光伏產(chǎn)品通關(guān)清關(guān)尚存一定壓力，但長期來看，美國市場在IRA法案刺激等多因素下需求向好。公司除布局越南4GW一體化產(chǎn)能外，已開始在美國建設(shè)2GW組件產(chǎn)能以滿足美國當?shù)毓?，計?023年在美國市場出貨3.5~4GW，有望充分享受高端市場溢價。
▌盈利預測
預測公司2023-2025年收入分別為946.45、1146.45、1356.45億元，EPS分別為3.75、4.96、6.11元，當前股價對應PE分別為15.2、11.5、9.3倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
▌風險提示
光伏裝機不及預期風險；上游原材料供應短缺風險；海外貿(mào)易政策風險；匯率波動風險；大盤系統(tǒng)性風險
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