>> 國金證券-青達環(huán)保(688501)不改行業(yè)景氣判斷，龍頭業(yè)績持續(xù)釋放-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許雋逸 |
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業(yè)績簡評
4月11日晚間公司披露22年年報，22全年實現(xiàn)營收7.6億元，同比+21.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.5億元，同比+17.5%。營收符合我們預期，利潤端暫受新設(shè)子公司所產(chǎn)生費用拖累。
經(jīng)營分析
公司業(yè)績與新增火電/火電靈活性改造需求密切相關(guān)，我們不改行業(yè)景氣判斷。（1）火電保供角度看：“十四五”新增火電需求約為2.8億千瓦，對應23~25年均新增0.63億千瓦，相比22年同比+40%（21/22年分別新增0.46/0.45億千瓦）；（2）火電調(diào)節(jié)角度看：靈活性改造是唯一可釋放現(xiàn)存機組容量空間的方案，“十四五”規(guī)劃2億千瓦改造目標。由于改造進度需與新能源并網(wǎng)進度匹配，改造需求或存在年份間差異、但總量確定性高；（3）火電虧損顧慮漸遠，新增裝機/改造意愿度有望提升。當前Q5500市場煤價下探至1000~1100元/噸區(qū)間+多數(shù)中長協(xié)電價鎖定20%的上浮比例，火電企業(yè)已逐步擺脫度電虧損，相比過去兩年，對火電投資信心更足。
公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)放量在即，靈活性改造相關(guān)業(yè)務(wù)勢頭較好。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（除渣系統(tǒng)+余熱回收系統(tǒng)）22年實現(xiàn)營收合計5.3億元，同比+13%；全負荷脫硝業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.7億元（同比+37%），其中銷量為20臺（同比+5臺），單價約859萬元/臺（同比+2.6%），營收占比擴至22.6%（同比+2.6pct）。
公司22年利潤受管理費用拖累。公司10M22投資設(shè)立青達低碳綠氫產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院(青島)有限公司，對應報告期內(nèi)職工薪酬、辦公費以及新增辦公樓折舊等管理費用大幅提升43.5%，管理費率升至8%（同比+1.2pct）。
盈利預測、估值與評級
借新增火電/火電靈活性改造行業(yè)東風，公司業(yè)績增長有望提速。我們預計公司2023~2025年分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.2/1.7/2.3億元，EPS分別為1.23/1.78/2.45元，對應PE分別為18倍、12倍和9倍，維持“買入”評級。
風險提示
火電新建裝機規(guī)模不及預期、火電靈活性改造進度不及預期風險等。
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