>> 中信證券-玻璃行業(yè)系列報告之三：趨勢確立，彈性可期-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 1269KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
孫明新,趙新宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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進入3月份以來，浮法玻璃銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)，行業(yè)庫存由8224萬重箱下降至6215萬重箱，降幅為24.4%，庫存天數(shù)由37天下降至28天。需求端來看，隨著地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)，在帶動真實需求回暖的同時亦使下游貿(mào)易商/深加工企業(yè)的信心修復(fù)，預(yù)計需求拐點已至；供給端來看，當(dāng)前在產(chǎn)產(chǎn)能處在2020年以來的低位，冷修產(chǎn)線短期或難以復(fù)產(chǎn)。供需持續(xù)優(yōu)化與成本端壓力有望緩解下，看好浮法玻璃后續(xù)盈利彈性。推薦旗濱集團、信義玻璃、南玻A，建議關(guān)注金晶科技、中國玻璃、耀皮玻璃。
▍浮法玻璃庫存3月內(nèi)大幅下降，反映真實需求回暖的和下游信心修復(fù)。進入3月份以來，浮法玻璃銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)，根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至4月6日，行業(yè)庫存由3月初的8224萬重箱下降至6215萬重箱，降幅24.4%，庫存天數(shù)由37天降至28天，去庫較為明顯。且從具有較強代表性的沙河地區(qū)來看，庫存下降一方面反映真實需求的回暖（下游深加工企業(yè)訂單天數(shù)環(huán)比持續(xù)修復(fù)，且代表地產(chǎn)需求的大板玻璃走貨明顯向好）；另一方面也反映下游信心在持續(xù)修復(fù)（貿(mào)易商庫存有所增加，下游加工廠也有所備貨）。
▍需求端：政策發(fā)力空間足，地產(chǎn)復(fù)蘇可持續(xù)。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年前2月全國商品房銷售額同比下降0.1%，比2019年提升20.7%；新開工累計同比-9.4%，施工面積累計同比-4.4%，均有回升。2023年3月，中信證券研究部地產(chǎn)組跟蹤的15家樣本房企銷售額合計2,897億元，同比增長33.5%。2023年一季度，樣本房企實現(xiàn)銷售額8,762億元，同比增長19.6%。3月各大企業(yè)加速推貨，部分2月底的認(rèn)購也在3月兌現(xiàn)，銷售表現(xiàn)良好。我們預(yù)計隨著供給進一步改善，推貨進一步增加，將推動商品房銷售邊際進一步向好。另外在廣闊的仍需政策出臺的低線城市，減少開發(fā)和交易摩擦阻力的政策空間仍然巨大。預(yù)計在一線城市房價基本穩(wěn)定的情況下，市場將迎來全國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈景氣的可持續(xù)復(fù)蘇。隨著地產(chǎn)銷售的持續(xù)修復(fù)帶動資金向下游傳導(dǎo)，預(yù)計玻璃需求拐點已至。
▍供給端：在產(chǎn)產(chǎn)能處在低位，冷修產(chǎn)線短期難以復(fù)產(chǎn)。經(jīng)歷去年下半年行業(yè)大規(guī)模冷修，且部分產(chǎn)線由于資金問題以及對未來的悲觀預(yù)期退出，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能由高位時的接近18萬噸/天下降約10%至16.2萬噸/天，已回歸至上一輪周期啟動前的水平。短期來看，在需求預(yù)期向好之下，預(yù)計產(chǎn)能難以繼續(xù)去化，但考慮到行業(yè)目前較低的盈利水平和去年較多的超預(yù)期冷修（資金問題+臨時預(yù)訂耐火材料較為困難），預(yù)計短期內(nèi)能復(fù)產(chǎn)的冷修產(chǎn)能也較為有限。供給端由于剛性問題，預(yù)計恢復(fù)速度落后于需求且彈性小于需求。
▍盈利端：向上趨勢確立，利潤彈性可期。預(yù)計地產(chǎn)銷售的持續(xù)修復(fù)將帶動資金向下游傳導(dǎo)，疊加供給端處在低位，玻璃行業(yè)庫存去化的趨勢已經(jīng)確立，且考慮到貿(mào)易商和深加工企業(yè)庫存仍處在中性偏低位置，若需求持續(xù)修復(fù)則庫存去化速度會更快，預(yù)計價格有望隨著庫存下降而持續(xù)修復(fù)；成本端來看，遠興能源預(yù)計其阿拉善500萬噸天然堿有望于二季度陸續(xù)試車投產(chǎn)，年內(nèi)實現(xiàn)滿產(chǎn)，預(yù)計會對純堿價格有一定沖擊，玻璃成本端的壓力也有望有所緩解，利潤彈性可期。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟承壓；需求不及預(yù)期；供給增加超預(yù)期；原燃料成本上升。
▍投資策略：浮法玻璃去庫趨勢確立，向上彈性可期。需求端來看，隨著地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)，在帶動真實需求回暖的同時亦使下游貿(mào)易商/深加工企業(yè)的信心修復(fù)，預(yù)計需求拐點已至；供給端來看，當(dāng)前在產(chǎn)產(chǎn)能處在2020年以來的低位，冷修產(chǎn)線短期或難以復(fù)產(chǎn)。供需持續(xù)優(yōu)化疊加成本端壓力有望緩解，看好浮法玻璃后續(xù)盈利彈性。推薦旗濱集團、信義玻璃、南玻A，建議關(guān)注金晶科技、中國玻璃、耀皮玻璃。
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