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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.55億元，同比增長(zhǎng)35.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2086萬(wàn)元，同比扭虧，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)686.26%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)1798萬(wàn)元，同比扭虧，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)306.80%。公司一季度收入增速亮眼，超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　收入成本剪刀差初顯，SaaS化轉(zhuǎn)型已至尾聲：2023Q1收入同比增長(zhǎng)35.00%，主要系公司持續(xù)提升產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量，同時(shí)受益于AI技術(shù)變革所導(dǎo)致的公司產(chǎn)品付費(fèi)必要性提升。由于AIGC使得視頻制作、繪畫(huà)設(shè)計(jì)等相關(guān)行業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率大幅提升，公司產(chǎn)品角色將快速向“生產(chǎn)力工具”切換。22Q4至23Q1，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率由49.2%下降至48.2%，研發(fā)費(fèi)用率由28.3%下降至26.6%，收入成本剪刀差初顯。2023Q1訂閱收入占比達(dá)70%，高于2022年的64%，由于公司跨端數(shù)據(jù)管理軟件業(yè)務(wù)一般不用于續(xù)費(fèi)訂閱，因此當(dāng)前SaaS化轉(zhuǎn)型已至尾聲，收入增長(zhǎng)彈性可期。
　　全產(chǎn)品線(xiàn)上新AIGC功能：2023Q1，公司完成多人圖像換臉、超清人像、特效人像分割、裸眼3D等算法的功能化落地及優(yōu)化；同時(shí)持續(xù)深入AIGC繪畫(huà)算法，打通垂類(lèi)訓(xùn)練技術(shù)，提升AI繪畫(huà)模型效果，實(shí)現(xiàn)高保真人像/風(fēng)景特征圖片和二次元、國(guó)風(fēng)等多風(fēng)格圖片生成。視頻創(chuàng)意業(yè)務(wù)：萬(wàn)興喵影集成AIGC圖片生成，F(xiàn)ilmora新增文案輔助創(chuàng)作功能，可提供視頻腳本、字幕、描述等文案內(nèi)容的生成；3月推出萬(wàn)興播爆，通過(guò)AI、數(shù)字人技術(shù)助力跨境營(yíng)銷(xiāo)視頻創(chuàng)作。文檔創(chuàng)意業(yè)務(wù)：PDFelement上線(xiàn)文檔智能處理AI機(jī)器人“Lumi”，支持對(duì)話(huà)探討、文檔總結(jié)、內(nèi)容校對(duì)、內(nèi)容改寫(xiě)、信息解釋等功能。繪圖創(chuàng)意業(yè)務(wù)：億圖圖示、億圖腦圖已上線(xiàn)AI智能助手，支持AI內(nèi)容生成及一鍵完成思維導(dǎo)圖、列表、文本形式的展示，幫助用戶(hù)借力AI輕松完成多端辦公繪圖工作；萬(wàn)興愛(ài)畫(huà)新增AI簡(jiǎn)筆畫(huà)、咒語(yǔ)生成器功能，提供人物角色、五官、表情、頭發(fā)、服裝等分類(lèi)及多種風(fēng)格效果，為用戶(hù)提供更靈活、更高階的AI繪畫(huà)玩法。
　　投資建議：公司深耕C端創(chuàng)意軟件，引領(lǐng)“創(chuàng)作者經(jīng)濟(jì)”，隨著SaaS化轉(zhuǎn)型進(jìn)入尾聲，AIGC技術(shù)變革帶來(lái)產(chǎn)品升級(jí)，有望迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入15.89、20.85、27.49億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.52、2.53、3.67億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值分別為64x、38x、26x，PS估值為6.1、4.6、3.5，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；SaaS化訂閱制實(shí)施不及預(yù)期；創(chuàng)意軟件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。