>> 國盛證券-新興鑄管(000778)盈利降幅有限，需求步入景氣周期-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張津銘,高亢 |
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事件：公司發(fā)布2022年度報告。年度營業(yè)總收入477.6億元，同比減少10.40%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為16.76億元，同比減少16.48%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為13.57億元，同比減少25.33%；基本每股收益為0.42元。
鋼企盈利普遍下行，公司盈利降幅顯著小于行業(yè)均值。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年黑色金屬冶煉及延展加工業(yè)利潤總額為365.5億元，同比下降91.3%；根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，2022年重點統(tǒng)計會員鋼鐵企業(yè)實現(xiàn)利潤總額982億元，同比下降72.27%；得益于鑄管業(yè)務毛利率回升、費用端持續(xù)回落以及對聯(lián)營和合營企業(yè)投資收益的提升，公司2022年凈利潤降幅僅為12.01%，歸母凈利降幅僅為16.48%，顯著低于行業(yè)平均水平，展現(xiàn)出公司保持盈利穩(wěn)定性、對抗行業(yè)景氣下行的能力。公司全年鑄管業(yè)務毛利率為11.47%，同比增長1.22pct；普鋼業(yè)務毛利率為6.93%，同比下降6.57pct；優(yōu)特鋼業(yè)務毛利率為2.94%，同比下降7.27%；對聯(lián)營和合營企業(yè)投資收益為6.85億元，同比增長45.74%。
費控能力顯著增強，Q4盈利能力改善。公司2022Q4營業(yè)收入為92.82億元，2022Q1-Q4公司逐季度營收同比增速分別為-2.02%、-9.06%、-14.22%、-17.52%，受限于地產(chǎn)用鋼需求下滑、鑄管項目開工不足等因素影響，營收呈現(xiàn)相對低迷狀態(tài)，公司Q1-Q4逐季銷售毛利率分別為10.23%、6.39%、6.95%、5.06%，Q1-Q4逐季銷售凈利率分別為4.93%、4.26%、2.92%、3.74%，Q4凈利率已有改善。公司2022年期間費用率為3.9%，企業(yè)所得稅率降至15.74%，均為近五年來的最低水平，其主要原因在于年內(nèi)帶息負債總額降低3.5億元，短期借款占比由89%降至48%，綜合融資成本降低至2.80%，以及有效利用了研發(fā)費用加計扣除、三項設備專項扣除等稅務優(yōu)惠政策。
基建投資高增，水利建設速度加快，公司鑄管需求步入景氣周期。2022年基建投資（不含電力）同比增長9.4%，完成水利建設投資歷史性地邁上萬億元臺階，同比增長43.8%，在加快建設國家水網(wǎng)政策指引下，國內(nèi)水利建設及供排水管網(wǎng)改造空間巨大，公司鑄管產(chǎn)品四大應用方向市政、水利、污水、熱力均有受益，鑄管業(yè)務有望隨著基建項目實物需求的提升進入景氣周期。
投資建議。公司為國內(nèi)球墨鑄管行業(yè)龍頭，擁有顯著產(chǎn)能優(yōu)勢與技術壁壘，持續(xù)受益于城市管網(wǎng)改造及水利設施建設，鋼鐵業(yè)務盈利有望逐步企穩(wěn)的同時，鑄管業(yè)務或將步入景氣階段。我們預計公司2023年~2025年實現(xiàn)歸母凈利分別為20.1億元、25.2億元、26.9億元，對應PE為8.5、6.8、6.4倍，維持“增持”評級。
風險提示：上游原燃料價格大幅上漲，需求增速不及預期，環(huán)保及限產(chǎn)政策存在不確定性。
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