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事件:
　　柏楚電子發(fā)布2022年報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.98億元，同比-1.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.80億元，同比-12.85%；扣非歸母凈利潤4.66億元，同比-14.27%。
　　投資要點(diǎn):
　　2022年收入同比基本持平，Q4業(yè)績同比改善較明顯。2022年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比-1.64%、-12.85%，主要為2022年整體制造業(yè)景氣度較弱影響。單季度來看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.46億元，同比+18.62%，環(huán)比+0.82%，同比增幅較Q3有所擴(kuò)大，Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.93億元，同比+4.90%，環(huán)比-33.05%，歸母凈利潤同比增速轉(zhuǎn)正，主要源于宏觀環(huán)境改善及下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來的需求邊際影響。
　　利潤率水平有所下降。2022年公司毛利率78.97%，同比-1.32pct，歸母凈利率53.37%，同比-6.86pct，主要源于：1）切割頭放量帶動其他產(chǎn)品收入占比提升，疊加隨動系統(tǒng)、其他產(chǎn)品毛利率下降，整體毛利率有所下降；2）2022年銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.63pct、+1.71pct、+0.85pct、-1.76pct，期間費(fèi)用率同比+1.43pct，銷管及研發(fā)人員增加導(dǎo)致期間費(fèi)用率有所提升。
　　產(chǎn)品價(jià)格體現(xiàn)較強(qiáng)韌性，新產(chǎn)品快速放量。具體產(chǎn)品來看，2022年隨動系統(tǒng)、板卡系統(tǒng)、總線系統(tǒng)收入分別同比-28.47%、-24.31%、+0.40%，銷量分別同比-29.69%、-28.25%、-8.14%，制造業(yè)整體景氣度較低，同時(shí)部分需求轉(zhuǎn)向高功率產(chǎn)品，隨動、板卡系統(tǒng)收入及銷量表現(xiàn)承壓；隨動、板卡、總線系統(tǒng)均價(jià)分別為0.83、0.77、3.96萬元/套，同比+1.74%、+5.50%、+9.31%，產(chǎn)品價(jià)格體現(xiàn)較強(qiáng)的韌性。2022年其他產(chǎn)品收入同比+69.13%，主要源于切割頭及主站卡產(chǎn)品放量。公司產(chǎn)品作為通用產(chǎn)品，受宏觀經(jīng)濟(jì)變化影響較為明顯，預(yù)計(jì)伴隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)、下游制造業(yè)加工需求復(fù)蘇，公司業(yè)績將進(jìn)一步改善。
　　盈利預(yù)測和投資評級   考慮到智能焊接機(jī)器人等新業(yè)務(wù)出貨放量仍需市場驗(yàn)證，同時(shí)制造業(yè)復(fù)蘇周期仍需時(shí)間傳導(dǎo)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入12.38、16.89、21.78億元，同比增速為38%、36%、29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.70、9.18、11.75億元，同比增速為40%、37%、28%，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE43.1、31.5、24.6倍，考慮到公司中低功率激光切割運(yùn)控系統(tǒng)市占率在60%以上，新業(yè)務(wù)放量構(gòu)建業(yè)務(wù)新增長曲線，業(yè)績增長仍有充足動力，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示   制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，高功率系統(tǒng)國產(chǎn)替代不及預(yù)期，宏觀下行風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。