>> 浙商證券-臺華新材(603055)點評報告：22年業(yè)績逐季向下，預計23Q1拐點顯現-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 1035KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 下載權限： |
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22Q4訂單延續(xù)Q3疲軟態(tài)勢，全年業(yè)績承壓
公司發(fā)布2022年報：2022年實現收入40.1億元（-6%），歸母凈利潤2.69億元（-42%），扣非凈利1.93億元（-57%）；單Q4收入10.0億元（-16%），歸母凈利-2859萬元（21Q4為8650萬元），扣非凈利-1601萬元（21Q4為8693萬元）。Q4終端消費依舊受國內疫情及海外通脹等影響，客戶為控制庫存，下單普遍謹慎。
分產品看：錦綸長絲α顯著，坯布壓力最大
1）錦綸長絲：收入20.7億元（+15%），產/銷量分別+18%/+13%至15.5/14.4萬噸，產銷率達93%，優(yōu)于錦綸行業(yè)整體（22年全國錦綸紗線產量同比-1.2%）；
2）坯布：收入8.4億元（-29%），坯布的客戶分散，訂單波動相對明顯，其中錦綸/滌綸坯布銷量分別-24%/-36%，產銷率分別為76%/90%。
3）成品面料：收入10.0億元（-7%），其中錦綸/滌綸面料銷量分別-16%/-11%，面料產品直接面向大品牌客戶，韌性強于坯布，在以銷定產之下，預計產能利用率有所下滑。
分季度看：需求環(huán)比走弱，均價前高后低
公司Q1-Q4收入分別+28%/+0%/-22%/-16%，凈利潤分別+17%/-24%/-50%/虧損，業(yè)績表現逐季度向下。
量價拆分來看，21年原材料價格（己內酰胺、己二腈）自Q3起快速上漲，公司產品均價呈現全年“前低后高”趨勢；而22年原材料價格及公司定價隨需求走弱而下行，均價呈“前高后低”趨勢，因此預計上半年價增對收入增長有正向貢獻，而下半年為負貢獻。
能源成本、新項目籌備及調價不暢共同拖累利潤率
22年公司毛利率為21.7%（-3.9pct），其中Q1-Q4分別為26.6%/22.9%/19.9%/17.4%，下半年明顯下滑的原因包括：1）電、煤等能源價格同比增長較多；2）成品面料及坯布的產能利用率下滑；3）淮安項目提前儲備人才；4）需求疲軟之下，公司產品定價面臨下行壓力。
22年公司凈利率6.7%（-4.2pct），下滑幅度大于毛利率，主要系淮安項目籌備拉高銷售/管理費用率、加大研發(fā)投入，以及計提存貨等資產減值7483萬元（同比增加1771萬元）。
23Q1訂單改善趨勢明顯，新產能投產在即
需求端來看，隨著lululemon等終端客戶去庫存逐步推進，基于23秋冬產品銷售預期回暖，預計Q1公司訂單環(huán)比改善明顯，且23年有望逐季持續(xù)向上。中長期來看，公司將深化挖掘針織/梭織、民用/軍用/工業(yè)用、瑜伽/戶外/內衣/家紡等多樣化產品需求，與下游共同推動產業(yè)鏈做大。
供給端來看，公司淮安建設項目正有序推進，預計6萬噸錦綸66、2萬噸再生錦綸產能將于Q2-Q4陸續(xù)投產，公司的訂單承接能力、產品結構、盈利能力將獲提升和優(yōu)化。
盈利預測及估值
考慮到新產能存在爬坡及調試期，預計23年新增產量有限，而24年將大幅釋放。同時，考慮到投產初期的折舊較高、生產效率尚在磨合，預計淮安基地盈利能力短期內較嘉興本部存在一定差距。
預計公司2023-2025年實現收入50.0/66.7/80.1億元，同比增長25%/33%/20%，歸母凈利潤5.5/7.7/10.1億元，同比增長104%/42%/31%，對應PE為18/13/10X。公司作為國內錦綸一體化龍頭，受益于錦綸66、再生錦綸滲透率提升，中長期成長預期樂觀，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動；新客戶開拓不及預期；擴產進度不及預期
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