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事件概述
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤4.33/1.85/1.73億元，分別同比增長8.26%/10.02%/7.29%，實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率分別為88.72%/42.80%，同比提升-0.38/0.68pp，期間費(fèi)用率下降4.11pp至42.29%，主要系由于銷售費(fèi)用率下降3.54pp至26.99%，其中口腔修復(fù)膜/可吸收硬腦(脊)膜補(bǔ)片分別實(shí)現(xiàn)營收2.07/1.56億元，同比增長7.81%/-1.27%。
　　堅(jiān)守產(chǎn)品階梯式開發(fā)策略，追求技術(shù)可持續(xù)競爭優(yōu)勢
　　公司堅(jiān)定“銷售一代、注冊一代、臨床一代、研發(fā)一代”的產(chǎn)品階梯式開發(fā)策略，自酸蝕粘接劑、活性生物骨、硬腦（脊）膜補(bǔ)片相繼獲批，持續(xù)豐富擴(kuò)大口腔、骨科及神經(jīng)外科領(lǐng)域競爭優(yōu)勢，研發(fā)支出費(fèi)用持續(xù)增加，2022年研發(fā)支出占比總營收約8.67%，截至年末擁有67件專利授權(quán)，注冊商標(biāo)95件；此外公司還建立了產(chǎn)學(xué)研合作機(jī)制，與中國科學(xué)院遺傳與發(fā)育生物學(xué)研究所、中國科學(xué)院上海硅酸鹽研究所等國內(nèi)知名科研院所建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，持續(xù)在再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域不斷進(jìn)行探索和開拓，為持續(xù)保持研發(fā)和技術(shù)領(lǐng)先地位提供有力保障。
　　逐年擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)加強(qiáng)日益專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣能力
　　公司自第一款產(chǎn)品海奧口腔修復(fù)膜2007年上市以來，不斷優(yōu)化的人才隊(duì)伍實(shí)現(xiàn)了日益專業(yè)化的學(xué)術(shù)推廣能力，全國范圍內(nèi)擁有經(jīng)銷商1100余家，產(chǎn)品已在31個(gè)省份實(shí)現(xiàn)省級掛網(wǎng)（其中外科用填塞海綿16個(gè)省份），各省級產(chǎn)品掛網(wǎng)超過2,340個(gè)品次，相較于2021年度增加了約610個(gè)品次；日益壯大的銷售網(wǎng)絡(luò)為銷售穩(wěn)健增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，2022年產(chǎn)品總銷量達(dá)77.16萬片（瓶），同比增長16.83%。2022年公司銷售團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)換學(xué)術(shù)活動(dòng)類型，參與及自辦各項(xiàng)學(xué)術(shù)活動(dòng)約750場，保持學(xué)術(shù)活動(dòng)的連續(xù)推廣，持續(xù)提升了品牌知名度和影響力。
　　投資建議
　　考慮到集采降價(jià)等影響，我們下調(diào)2023-2024年業(yè)績預(yù)期，營業(yè)收入從6.84/8.77億元下調(diào)至5.64/7.26億元，同比增長30.2%/28.7%，歸母凈利潤從2.61/3.27億元下調(diào)至2.46/3.10億元，同比增長32.8%/26.0%，新增2025年業(yè)績預(yù)測，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為8.89億元，同比增長22.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.70億元，同比增長19.4%，2023-2025年對應(yīng)每股收益分別為1.37/1.72/2.06元/股，對應(yīng)2023年4月11日46.21元的收盤價(jià)，PE分別為34/27/22倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　集采超預(yù)期等行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)注冊風(fēng)險(xiǎn)、主要產(chǎn)品較為集中風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量及動(dòng)物疫情風(fēng)險(xiǎn)等。