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核心觀點(diǎn)
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.23億元，同比增長(zhǎng)27.20%，歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比增長(zhǎng)312.30%。2022年公司銷(xiāo)售活禽4169.38萬(wàn)羽（同比+14.64%），實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入10.06億元（同比+32.13%）；毛利率為3.60%（同比+5.07pcts），受飼料成本高位以及疫情影響消費(fèi)，公司活禽板塊略有虧損；銷(xiāo)售冰鮮產(chǎn)品9.07萬(wàn)噸（同比+19.28%），實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入23.92億元（同比+26.77%）；毛利率為27.04%（同比+0.18pcts），測(cè)算單噸凈利潤(rùn)或超1100元。展望2023年，我們預(yù)計(jì)公司活禽板塊有望扭虧為盈，冰鮮板塊或穩(wěn)健增長(zhǎng)，其他業(yè)務(wù)快速放量。
　　事件
　　公司披露2022年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.23億元，同比增長(zhǎng)27.20%，歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比增長(zhǎng)312.30%；擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元人民幣（含稅）。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　1、黃雞行情觸底回升，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.23億元（同比+27.20%），歸母凈利潤(rùn)1.06億元（同比+312.30%）；銷(xiāo)售毛利率為19.05%（同比+1.49pcts），銷(xiāo)售凈利率為2.96%（同比+2.01pcts）。22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.04億元（同比+34.69%，環(huán)比+1.19%），歸母凈利潤(rùn)0.09億元（同比-75.85%，環(huán)比-90.64%）
　　費(fèi)用方面：2022年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為4.36/0.99/0.14/0.26億元，同比變動(dòng)分別為+6.09%/+35.53%/+147.54%/+85.02%；其中管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要系經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大；研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)主要系加大了對(duì)研發(fā)、特別是家禽育種研發(fā)方面的投入；財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)主要系銀行借款利息增加、可轉(zhuǎn)換債券利息增加。
　　2、活禽出欄增長(zhǎng)顯著，多因素致板塊虧損
　　2022年公司銷(xiāo)售活禽4169.38萬(wàn)羽（同比+14.64%），實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入10.06億元（同比+32.13%），單羽售價(jià)24.12元（同比+15.25%），單羽成本23.25元（同比+9.50%）毛利率為3.60%（同比+5.07pcts）。報(bào)告期內(nèi)公司1250萬(wàn)羽優(yōu)質(zhì)雞標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖基地于2022年8月末完工投產(chǎn)，受產(chǎn)能暫未完全釋放，項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)未達(dá)預(yù)計(jì)效益；同時(shí)考慮飼料成本高位以及疫情影響，公司活禽板塊整體虧損。
　　展望2023年，價(jià)格方面，考慮到當(dāng)前黃雞產(chǎn)能仍在近5年低位水平，預(yù)計(jì)今年供給偏緊；隨消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，黃雞需求有望持續(xù)回暖；結(jié)合供需形勢(shì)，我們預(yù)計(jì)今年黃雞價(jià)格有望表現(xiàn)景氣。出欄量方面，公司計(jì)劃在維持湖南市場(chǎng)地位的前提下穩(wěn)健擴(kuò)張，預(yù)計(jì)出欄量或有小幅增加。綜合來(lái)看，公司活禽業(yè)務(wù)今年有望扭虧為盈。
　　3、冰鮮規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)不斷完善
　　2022年公司銷(xiāo)售冰鮮產(chǎn)品9.07萬(wàn)噸（同比+19.28%），實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入23.92億元（同比+26.77%）；冰鮮產(chǎn)品售價(jià)26364.53元/噸（同比+6.27%），成本19234.43元/噸（同比+6.01%），毛利率為27.04%（同比+0.18pcts），我們測(cè)算公司冰鮮產(chǎn)品單噸凈利或超1100元。截止2022年末，公司銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)覆蓋北京、上海、湖南、廣東、重慶、江蘇、福建、陜西等28個(gè)省市區(qū)，與永輝超市、家樂(lè)福、歐尚、大潤(rùn)發(fā)、沃爾瑪、華潤(rùn)萬(wàn)家等大型超市集團(tuán)建立冰鮮自營(yíng)柜臺(tái)，并和盒馬鮮生、7FRESH、山姆、Costco等新零售連鎖超市建立戰(zhàn)略合作關(guān)系；已經(jīng)形成了從上海到成都的長(zhǎng)江沿線大中城市的冷鏈物流配送體系以及京珠高速大動(dòng)脈沿線的冰鮮網(wǎng)絡(luò)布局。2023年公司將重點(diǎn)聚焦銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)下沉，爭(zhēng)取做到縣一級(jí)市場(chǎng)；同時(shí)考慮公司銷(xiāo)量增長(zhǎng)以及原材料自給率提升帶來(lái)成本下降，板塊業(yè)績(jī)有望維持增長(zhǎng)。
　　4、蛋雞、肉豬及其他業(yè)務(wù)陸續(xù)放量
　　2022年公司蛋雞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.31億元，毛利率為9.55%（同比+2.42%）。豬業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)公司年屠宰100萬(wàn)頭生豬及肉制品深加工項(xiàng)目于2022年6月完工，由于投產(chǎn)工期延長(zhǎng)及商品豬養(yǎng)殖場(chǎng)尚在建設(shè)中，屠宰產(chǎn)能未完全釋放，2023年隨產(chǎn)能持續(xù)釋放，該項(xiàng)目有望貢獻(xiàn)較好利潤(rùn)。2023年公司1萬(wàn)頭種豬養(yǎng)殖基地項(xiàng)目建設(shè)有望完工，項(xiàng)目建設(shè)完成將持續(xù)助力公司完善豬業(yè)務(wù)布局。
　　5、盈利預(yù)測(cè)：考慮到2023年黃雞價(jià)格預(yù)計(jì)景氣，公司活禽業(yè)務(wù)盈利能力有望改善，冰鮮業(yè)務(wù)有望量利齊升，其他業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)隨新增產(chǎn)能的釋放及市場(chǎng)渠道的拓展呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，2023年業(yè)績(jī)或增長(zhǎng)顯著；2024-2025年隨產(chǎn)能陸續(xù)釋放以及產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。綜合考慮，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.13/54.12/61.76億元，歸母凈利潤(rùn)2.03/2.71/3.07億元，EPS分別為1.99/2.66/3/01元，對(duì)應(yīng)PE為21.48x/16.13x/14.24x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　（1）禽流感等動(dòng)物疫病爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括黃羽肉雞的養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，而禽類(lèi)在飼養(yǎng)過(guò)程中可能受到新城疫、H7N9等疾病的侵?jǐn)_。公司如未對(duì)禽類(lèi)感染疾病進(jìn)行及時(shí)預(yù)防、監(jiān)控，將導(dǎo)致禽類(lèi)產(chǎn)量降低。（2）飼料原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主要為飼料成本，占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的70%左右，原材料價(jià)格大幅上升將增加公司生產(chǎn)成本的控制和管理難度。（3）產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：如果市場(chǎng)上禽類(lèi)產(chǎn)品供大于求、消費(fèi)者需求下降等現(xiàn)象出現(xiàn)，禽類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格可能會(huì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司盈利能力造成不利影響。