>> 中信證券-華蘭生物(002007)2022年年報點評：新冠疫情擾動22年業(yè)績，看好血制品及疫苗業(yè)務(wù)穩(wěn)健復(fù)蘇-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 647KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
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公司是國內(nèi)同行業(yè)中綜合利用率最高和凝血因子類產(chǎn)品種類最為齊全的生產(chǎn)企業(yè)之一，采漿規(guī)模居于行業(yè)前列，隨著公司報告期內(nèi)在河南省七地獲批設(shè)置單采血漿站，血制品業(yè)務(wù)有望打開遠(yuǎn)期成長空間。同時，公司是國內(nèi)最大的流感病毒裂解疫苗生產(chǎn)基地，其中公司四價流感疫苗具有先發(fā)和產(chǎn)能優(yōu)勢。我們認(rèn)為隨著新冠疫情管控的放開，2023年流感疫苗接種有望恢復(fù)。此外，公司多個單抗品種已進入III期臨床試驗，有望助力公司中長期發(fā)展。綜上，我們給予公司2023年34倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價28元，維持“買入”評級。
▍公司業(yè)績基本符合預(yù)期，新冠疫情擾動下短期有所承壓。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入45.17億元，同比增長1.82%；歸母凈利潤10.76億元，同比減少17.14%；扣非歸母凈利潤8.94億元，同比減少25.61%。Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.15億元，同比減少14.93%；歸母凈利潤1.76億元，同比減少26.36%；扣非歸母凈利潤1.35億元，同比減少40.44%，其中公司單Q4季度業(yè)績大幅下降主要系流感疫苗業(yè)務(wù)資產(chǎn)減值影響及存貨報廢增加所致——1）華蘭疫苗2022年計提各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計1.80億元，而2021年計提減值1.33億元；2）華蘭疫苗2022年管理費用約9572萬元，同比增長48.32%，主要系本期存貨報廢增加所致。
盈利能力方面，公司2022年毛利率66.06%，同比下降2.68pcts，我們認(rèn)為一方面主要系血制品業(yè)務(wù)采漿成本有所提升致毛利率有所下降——公司血制品業(yè)務(wù)2022年毛利率52.30%，同比下降2.96pcts；另一方面系毛利相對較低的疫苗業(yè)務(wù)收入占比略有降低（由2021年的41.13%下降至40.24%），2022年疫苗業(yè)務(wù)毛利率88.49%，同比上升0.29pct。2022年公司凈利率為27.62%，同比下降5.16pcts——公司2022年銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別相比去年同期變化+3.11/+0.59/+1.25/-0.01pcts（累計增加4.94pcts）。單季度來看，公司Q4季度毛利率62.16%，同比下降5.41pcts，凈利率19.97%，同比下降4.84pcts。公司單Q4季度公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別相比去年同期變化-1.68/+3.38/+4.36/-2.15pcts（累計增加3.91pcts）。
▍血制品業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)，新漿站、新產(chǎn)品貢獻新增量。公司2022年血制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入26.79億元，同比增長3.14%，我們根據(jù)公司財報計算凈利潤約7.28億元，同比下降約13%；單Q4來看，公司血制品業(yè)務(wù)（剔除華蘭疫苗業(yè)務(wù)后）收入6.49億元，同比增長1.68%，我們計算公司凈利潤約1.68億元，同比下降約3.58%。分產(chǎn)品來看，公司2022年白蛋白實現(xiàn)收入9.88億元，同比減少2.29%；靜丙實現(xiàn)收入7.75億元，同比增長9.33%；其他血液制品實現(xiàn)收入9.16億元，同比增長4.37%。
漿站方面，公司目前共有單采血漿站32家，2022年采漿量為1100多噸（我們預(yù)計同比增長5-10%），報告期內(nèi)，公司于河南省先后獲準(zhǔn)在信陽市潢川縣、洛陽市伊川縣、商丘市夏邑縣、周口市商水縣、許昌市襄城縣、開封市杞縣和南陽市鄧州市共7地設(shè)置單采血漿站，我們認(rèn)為部分漿站有望于今年獲得采漿許可開始采漿貢獻增量。而在研管線方面，報告期內(nèi)，公司加快進行人血管性血友病因子（vWF）、人凝血因子Ⅸ（FⅨ）等藥物的開發(fā)，繼續(xù)開展高濃度新一代靜注人免疫球蛋白的臨床研究工作，華蘭重慶研發(fā)的乙型肝炎人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白已獲批上市銷售；此外，2023年2月24日華蘭重慶取得藥監(jiān)局簽發(fā)的人凝血因子Ⅷ（規(guī)格：200IU/瓶和300IU/瓶）的《藥品注冊證書》和人凝血酶原復(fù)合物（規(guī)格：200IU/瓶和300IU/瓶）的《藥品注冊證書》，將進一步豐富重慶公司的產(chǎn)品種類，增加公司的市場占有率和競爭力。
▍疫情影響2022年流感疫苗接種節(jié)奏，預(yù)計2023年接種需求有望復(fù)蘇。公司2022年疫苗業(yè)務(wù)（子公司華蘭疫苗）實現(xiàn)收入18.26億元，與上年基本持平，凈利潤5.20億元，同比減少16.32%——2022年疫苗制品生產(chǎn)2686.24萬瓶，同比增長6.08%；銷售1454.26萬瓶，同比減少6.40%。分季度來看，疫苗業(yè)務(wù)2022年Q1-Q4季度收入分別為0.15億元、10.46億元、4.99億元和2.66億元，其中Q3、Q4季度收入逐季遞減我們判斷主要系疫情影響流感疫苗接種節(jié)奏，因此隨著疫情管控的放開，我們看好23年流感疫苗接種需求有望復(fù)蘇。
此外，新產(chǎn)品方面，公司的破傷風(fēng)疫苗及狂犬疫苗目按照進度持續(xù)開展產(chǎn)品注冊工作，于2023年2月雙雙取得《藥品注冊證書》；吸附無細(xì)胞百（三組分）白破聯(lián)合疫苗、凍干b型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗（Hib疫苗）、A群C群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗、mRNA流感疫苗、重組帶狀皰疹疫苗等多個疫苗正在按計劃開展臨床研究或開展臨床前研究，我們認(rèn)為未來隨著公司多項新產(chǎn)品的陸續(xù)上市公司疫苗業(yè)務(wù)業(yè)績有望增厚——華蘭疫苗2022年激勵計劃首次授予的限制性股票業(yè)績考核年度為2023-2025年，業(yè)績考核指標(biāo)主要為扣非后凈利潤，以2021年凈利潤為基數(shù)，公司業(yè)績考核的目標(biāo)增速分別為40%、80%和100%。
▍風(fēng)險因素：產(chǎn)品價格波動；公司單抗研發(fā)進展低于預(yù)期；公司銷售渠道庫存壓力變化；監(jiān)管政策超預(yù)期變動。
▍盈利預(yù)
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