>> 中信證券-臺華新材(603055)2022年年報點評：2022業(yè)績承壓，需求復(fù)蘇&產(chǎn)能擴張驅(qū)動2023增長-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 627KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年疫情密集沖擊下游需求與訂單，公司產(chǎn)能利用率低迷拖累利潤率表現(xiàn)，全年收入40.09億元/-5.8%，實現(xiàn)凈利潤/扣非凈利潤2.69/1.93億元，分別同比-42.1%/-56.8%。但今年來，下游客戶庫存壓力與訂單情況逐步迎來改善，錦綸長絲需求有所回暖，需求復(fù)蘇料將釋放公司業(yè)績彈性。目前公司錦綸66良品率已提升至接近80%水平，淮安新項目建設(shè)穩(wěn)步推進，公司預(yù)計錦綸66/化學(xué)法可再生錦綸項目將分別于H1/H2投產(chǎn)，新產(chǎn)能投放將驅(qū)動公司未來業(yè)績增長，維持“買入”評級。
▍收入端：疫情沖擊下游需求，2021全年實現(xiàn)收入40.09億元/-5.8%。公司公布2022年年報，全年實現(xiàn)收入40.09億元，同比-5.83%，其中Q4單季收入為9.99億元，同比-16.0%。疫情密集沖擊下游需求與訂單，且公司逐步度過2021H1新產(chǎn)能爬坡的低基數(shù)期，公司2H22收入出現(xiàn)負增長。拆分產(chǎn)品來看，錦綸長絲/坯布/面料收入分別達20.65/10.00/8.41億元，分別同比+14.9%/-6.8%/-29.4%。錦綸長絲在公司差異化產(chǎn)能順利爬坡下，收入穩(wěn)健增長，目前占收入51.5%。坯布與面料受下游沖擊較為嚴重，收入出現(xiàn)不同程度下滑。
▍盈利端：產(chǎn)能利用率低迷拖累毛利率，全年實現(xiàn)凈利潤2.69億元/-42.1%。公司全年毛利率為21.69%，同比-3.85pcts，其中Q4單季毛利率為17.41/-5.83pcts，主因受需求與訂單不振影響，公司整體產(chǎn)能利用率偏低。分產(chǎn)品看，錦綸長絲毛利率同比-5.12pcts至19.13%，坯布毛利率同比-5.62pcts至24.53%，面料毛利率同比-1.26pcts至23.63%。費用率上，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-0.1/+1.0/+0.9/+0.4pct，受淮安項目前期投入影響，管理與研發(fā)費用率同比有所提升。上述因素共同助推下，公司Q4單季虧損，全年歸母凈利潤/扣非凈利潤2.69/1.93億元，分別同比-42.1%/-56.8%，凈利率/扣非凈利率分別為6.69%/4.80%，其中非經(jīng)常損益主要為0.98億元政府補助。
▍展望：需求逐步復(fù)蘇，淮安項目投產(chǎn)驅(qū)動未來業(yè)績增長。今年來，下游客戶庫存壓力與訂單情況逐步迎來改善，錦綸長絲需求有所回暖，價格自年初低點已有所回升，需求復(fù)蘇將釋放公司業(yè)績彈性。目前公司錦綸66良品率已提升至接近80%水平，淮安新項目建設(shè)穩(wěn)步推進，公司預(yù)計錦綸66/化學(xué)法可再生錦綸項目將分別于H1/H2投產(chǎn)，新產(chǎn)能投放將驅(qū)動公司未來業(yè)績增長。
▍風(fēng)險因素：上游原材料價格大幅波動；下游需求不及預(yù)期；公司新產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期；原材料國產(chǎn)化進度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司2022全年收入/凈利潤-5.8%/-42.1%，主因疫情密集沖擊下游需求與訂單，同時產(chǎn)能利用率低迷拖累公司盈利水平?？紤]年內(nèi)需求復(fù)蘇節(jié)奏與新產(chǎn)能開工的不確定性，我們下調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測至0.59/0.91元(原預(yù)測為0.82/1.24元)，新增2025年EPS預(yù)測為1.11元。參考優(yōu)質(zhì)制造公司2024年估值水平（中信證券研究部預(yù)測偉星股份13xPE、浙江自然12xPE），結(jié)合公司新項目投產(chǎn)會帶來的高業(yè)績彈性，預(yù)計2022~25E公司凈利潤CAGR達54%（偉星股份對應(yīng)預(yù)測為22%，浙江自然2021~24E凈利潤CAGR預(yù)測為21%），我們給予公司2024年16倍PE，對應(yīng)目標價14元，維持“買入”評級。
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