>> 安信證券-固定收益主題報告：企業(yè)和居民資產負債表出了什么問題？-230412
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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4月11日，央行公布了3月金融數(shù)據(jù)，3月新增社融5.38萬億，同比多增7079億，3月新增人民幣貸款3.95萬億，同比多增7211億；社融存量增速自前值9.9%進一步上行至10.0%。3月M2同比自12.9%回落至12.7%，M1同比則自5.8%回落至5.1%。
3月信貸投放延續(xù)擴張，疊加表外票據(jù)融資同比增加，社融存量增速持續(xù)回升。3月社融存量增速較前值進一步上行0.1%至10.0%，當月新增5.38萬億，同比多增7079億。分項來看，3月信貸投放依舊強勁，社融口徑新增貸款為3.95萬億，同比多增7211億。在市場主體預期逐漸穩(wěn)定和信心修復下，經(jīng)濟內生動能的恢復疊加部分中高能級城市的商品房銷售有所回暖，帶動實體融資需求持續(xù)回升，3月信貸投放持續(xù)偏強，與票據(jù)利率持續(xù)走高互為印證；同時，監(jiān)管要求下各主要銀行合理把握信貸投放節(jié)奏與力度，適度靠前發(fā)力，推動3月信貸延續(xù)擴張。表外三項合計增加1919億，同比多增了1784億。其中，自“金融16條”要求“支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期……鼓勵信托等資管產品支持房地產合理融資需求”的提振，去年11月以來信托和委托貸款壓降速度繼續(xù)放緩，3月合計增加129億，同比增加281億；今年3月未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票凈融資增加1790億元，同比多增1503億，去年3月銀行表內“沖票據(jù)”導致表外票據(jù)體量較小，基數(shù)較低，而今年信貸表現(xiàn)較好、銀行表外票據(jù)轉表內沖信貸額度的意愿下降，實現(xiàn)同比多增。直接融資同比少增，2023年財政繼續(xù)“前置”發(fā)力，政府債發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)靠前，但今年同期到期壓力明顯更大，因而凈融資規(guī)模同比少增1052億元；3月企業(yè)債券融資增加3288億元，與2月基本相當，同比少增462億元；非金融企業(yè)境內股票融資614億元，同比少增344億元。
3月信貸投放依舊強勁，總量和結構延續(xù)改善，其中除了持續(xù)亮眼的企業(yè)中長貸，居民信貸亦有回溫，居民中長貸、短貸同比均實現(xiàn)同比多增。從信貸分項來看，3月居民貸款表現(xiàn)亮眼，其中中長貸、短貸皆實現(xiàn)同比高增。3月居民貸款增加1.24萬億，同比多增4908億。其中，居民短貸增加6094億，同比增加2246億元。盡管從CPI分項來看，當前耐用品消費偏弱，但服務消費表現(xiàn)整體偏強，其中居民出行增多料提振消費貸款，這也與CPI服務分項價格中賓館住宿、飛機票等價格增速最快相符；新增居民中長貸來看，3月居民中長貸新增規(guī)模環(huán)比有較大改善，較前值增加5485億至6348億，高于過去5年同期水平，同比多增2613億元，較2021年同期的6239億仍多出109億。3月中高能級城市地產銷售持續(xù)回暖，3月30大中城市商品房成交面積同比增速自前值32.0%進一步回升至43.6%，其中一線城市上行幅度最大，自前值9.8%上行53.2個百分點至63.0%；二線城市銷售增速亦穩(wěn)中有升，自前值27.1%上行8.4個百分點至35.5%，疊加去年同期基數(shù)較低和近期提前還貸行為有所緩解，3月居民中長貸同比和環(huán)比均實現(xiàn)明顯多增。企業(yè)貸款繼續(xù)強于去年同期，其中結構上未出現(xiàn)明顯的短貸和票據(jù)沖量的情況，中長貸同比延續(xù)大幅多增。3月企業(yè)貸款新增2.70萬億，同比多增2200億，其中，短期貸款增加8089億，同比多增了2726億；票據(jù)融資減少4687億，同比多減7874億，由于一般貸款投放量較大，銀行增加票據(jù)融資的意愿回落，這與去年3月“沖票據(jù)”形成鮮明對比，3月票據(jù)融資同比持續(xù)大幅減少；企業(yè)中長貸表現(xiàn)則繼續(xù)亮眼，3月新增2.07萬億，同比大幅多增約7252億。一方面，政策持續(xù)鼓勵銀行加大制造業(yè)中長期貸款投放，針對企業(yè)設備更新相關融資需求支持明顯發(fā)力；另一方面，2月以來大量重大項目集中開工、加速推進，對資金的需求量保持穩(wěn)健，重大項目加快落地下疊加前期政策性開發(fā)性金融工具撬動下的基建配套貸款，亦是當前企業(yè)新增中長貸的重要推動力。
3月M1、M2增速雙雙回落，M2-M1剪刀差走闊至7.6%。3月M2同比增速回落至12.7%，M1續(xù)降至5.1%，M2-M1增速剪刀差小幅擴大至7.6個百分點。受去年同期高基數(shù)效應的影響，3月份M2同比增速由升轉降至12.7%，財政存款同比少減13億元，居民部門存款同比多增2051億元，多增規(guī)模有所回落，企業(yè)部門存款同比少增456億元。
企業(yè)和居民資產負債表之間的交互作用面臨了一定的困難。2022年以來，企業(yè)貸款持續(xù)回升，居民貸款持續(xù)回落，企業(yè)貸款增速首次超過居民貸款增速且差值不斷走闊至歷史高位，同時居民存款增速上行至歷史高位，這反映了企業(yè)資產負債表與居民資產負債表之間的交互作用面臨一定困難。分部門來看，當前企業(yè)資產負債表沒有明顯問題。2022年8月以來，隨著基建投資基金、盤活5000億專項債結存限額、設備更新再貸款等一系列基建和制造業(yè)領域的穩(wěn)增長政策出臺，企業(yè)中長貸同比實現(xiàn)了持續(xù)多增，同時隨著企業(yè)信心和生產活力的改善，企業(yè)存款增速亦較前期的高點出現(xiàn)了明顯的下行，企業(yè)貸存款增速差值較2022年中的低點有了明顯的回升，當前已基本回升至2015年以來的偏高水平，企業(yè)資產負債表并未出現(xiàn)明顯問題。居民資產負債表面臨擴表壓力，2023年有邊際修復傾向，但還需更多時間和政策的支持。2021年下半年開始，隨著房地產進入下行周
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