>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：需求降溫帶動(dòng)美國(guó)CPI邊際走弱-230412
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2023/4/13 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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美國(guó)3月CPI點(diǎn)評(píng)
美國(guó)3月CPI不及預(yù)期，核心CPI與預(yù)期一致——CPI環(huán)比從0.4%放緩至0.1%，低于彭博一致預(yù)期的0.2%，同比增速快速下行，錄得5.0%（2月6.0%），低于彭博一致預(yù)期的5.1%。核心CPI環(huán)比小幅下行至0.4%，同比增速回升0.1pct至5.6%，均與彭博預(yù)期一致。CPI同比大幅回落主要來(lái)自能源分項(xiàng)的拖累，住房以及其他核心服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比回落，顯示需求有所降溫。CPI數(shù)據(jù)公布后，截至北京時(shí)間晚上9:00，美債長(zhǎng)短端收益率均下行，美元指數(shù)下跌，加息預(yù)期回落——2年期和10年期美債收益率較前一天的收盤(pán)價(jià)分別下行10bp和6bp至3.92%和3.36%，美元指數(shù)下跌0.6%至101.6，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率從數(shù)據(jù)公布前的72%下降至67%。
能源、食品等非黏性通脹整體回落，但OPEC減產(chǎn)導(dǎo)致油價(jià)上行可能未來(lái)能源通脹的壓力加大。能源價(jià)格回落導(dǎo)致能源分項(xiàng)環(huán)比下降2.9pct至-3.5%，疊加2022年3月的高基數(shù)，能源分項(xiàng)同比從5.2%大幅下降至-6.4%，是CPI同比增速回落的最大貢獻(xiàn)。但近期OPCE超預(yù)期減產(chǎn)導(dǎo)致油價(jià)上行，油價(jià)基數(shù)效應(yīng)消退，未來(lái)CPI同比的下降幅度將明顯放緩。同時(shí)，食品價(jià)格環(huán)比從0.4%降至0%。
半黏性的核心商品通脹環(huán)比再度回升，主要系二手車(chē)拖累減小。3月核心商品環(huán)比回升至0.2%（2月0%），二手車(chē)價(jià)格跌幅收窄，環(huán)比錄得-0.9%（前值-2.8%）。領(lǐng)先2-3個(gè)月的Manheim二手車(chē)價(jià)格指數(shù)連續(xù)4月環(huán)比上漲，指示二手車(chē)環(huán)比增速未來(lái)可能轉(zhuǎn)正。藥品分項(xiàng)環(huán)比回升至0.5%。另外，服裝（+0.3%）、家具（+0.4%）和娛樂(lè)商品（+0.2%）等通脹小幅回落。
黏性較強(qiáng)的核心服務(wù)通脹開(kāi)始減速，特別是住房分項(xiàng)，可能是因?yàn)樾枨蠼禍亍?月核心服務(wù)環(huán)比從0.6%回落至0.4%。其中，黏性較強(qiáng)的住房分項(xiàng)環(huán)比增速?gòu)?.8%放緩至0.6%，為過(guò)去4個(gè)月的最低水平。CPI的統(tǒng)計(jì)方式導(dǎo)致住房分項(xiàng)的變化滯后于市場(chǎng)租金和房?jī)r(jià)，后者指示住房分項(xiàng)可能在年中逐步見(jiàn)頂回落。剔除住房的核心服務(wù)通脹也出現(xiàn)減速，環(huán)比增速?gòu)?.4%放緩至0.3%。其中，娛樂(lè)分項(xiàng)環(huán)比明顯放緩，從2月的+1.2%下降至0%；教育通訊和運(yùn)輸服務(wù)分項(xiàng)通脹環(huán)比增速小幅上漲。
3月數(shù)據(jù)顯示美國(guó)通脹在需求放緩?fù)苿?dòng)下出現(xiàn)邊際走弱，但通脹絕對(duì)水平仍然偏高。硅谷銀行風(fēng)波以來(lái)，美國(guó)需求出現(xiàn)較為明顯的放緩跡象，有助于為通脹降溫。美國(guó)3月ISM的服務(wù)業(yè)PMI大幅下降（下降3.9pct至51.2），其中新訂單分項(xiàng)下降近10個(gè)百分點(diǎn)；而美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)中的服務(wù)分項(xiàng)以及2月的服務(wù)業(yè)崗位空缺均延續(xù)下降趨勢(shì)。美國(guó)中小銀行擠兌風(fēng)險(xiǎn)尚未完全消退，已經(jīng)出現(xiàn)信貸緊縮跡象。3月8日至29日，美國(guó)銀行業(yè)存款累計(jì)下降4112億美元，創(chuàng)歷史最快流出速度；銀行持有的證券資產(chǎn)和貸款下降2577億美元。但是，核心通脹3個(gè)月季比折年增速為5.1%，仍然位于較高水平，且2月相差不大。
往前看，我們認(rèn)為通脹回落最快的時(shí)候或?qū)⑦^(guò)去，偏高的核心通脹意味著聯(lián)儲(chǔ)仍然難以放松，5月仍有一定概率加息25bp。原油價(jià)格上漲以及能源基數(shù)效應(yīng)在年中逐步消退，通脹或難以快速回落。通脹當(dāng)前的回落幅度并不足以讓聯(lián)儲(chǔ)有足夠的信心開(kāi)啟降息周期。正如我們?cè)凇?月FOMC，變鴿派、但或仍不夠鴿》（2023/3/23）中所述，勞工市場(chǎng)和通脹不是影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策最核心的變量——高利率下的金融系統(tǒng)/實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脆弱性暴露，可能導(dǎo)致聯(lián)儲(chǔ)在下半年降息。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)銀行擠兌沖擊金融體系；通脹粘性超預(yù)期。
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