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公司披露2022年年報(bào)。22年?duì)I收695.25億元，同比+3.70%；歸母凈利20.80億元，同比+3.88%；扣非歸母凈利17.38億元，同比-3.28%；毛利率與凈利率分別為11.18%、2.96%，相較21年分別小幅下降0.26PCT、0.07PCT。
　　 22Q4基本面承壓，主要原因或在于互聯(lián)網(wǎng)廠商采購(gòu)較弱。公司22年Q4實(shí)現(xiàn)收入168億元，同比下降19.43%，22Q4毛利率則同比提升0.90PCT至8.54%，符合來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)大廠營(yíng)收占比有所下降的財(cái)務(wù)特征；騰訊、阿里22Q4資本開支較明顯的同環(huán)比下滑亦可印證此結(jié)論。
　　經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)，兌現(xiàn)流動(dòng)性持續(xù)改善預(yù)期。公司22年全年與22年Q4分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金18.0億元、85.0億元，相較21年全年的-82.9億元及21Q4的1.9億元顯著改善，此前市場(chǎng)有所擔(dān)憂的存貨周轉(zhuǎn)率不足及銷售回款能力減弱的風(fēng)險(xiǎn)已基本消除。隨著元器件供應(yīng)鏈的持續(xù)好轉(zhuǎn)以及AI算力需求高增背景下的整機(jī)廠話語(yǔ)權(quán)提升，預(yù)計(jì)公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與毛利率仍有一定改善空間。
　　考慮自身經(jīng)營(yíng)與監(jiān)管因素，預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)大廠的IT基礎(chǔ)設(shè)施采購(gòu)需求回暖尚無(wú)法在一季度體現(xiàn)，但長(zhǎng)期視角下AI算力需求高增已成確定趨勢(shì)，公司23Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)或相對(duì)較弱，后續(xù)季度則大概率可實(shí)現(xiàn)基本面的顯著改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年EPS為1.68、2.00、2.39元/股。參考可比公司，給予公司23年30倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為50.54元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。AI算力需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；芯片等核心元器件供需格局的不確定性；涉及出口禁令的風(fēng)險(xiǎn)。