>> 中信建投-梅花生物(600873)推出第二輪回購注銷方案，23年內合計分紅+回購計劃超20億，占市值7%-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
大小： |
812KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
盧昊,鄧天澤 |
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核心觀點
?。?）公司推出第二輪回購注銷方案，擬回購8-10億元股份用于注銷。2023年內公司披露的分紅+回購計劃金額已達約20-22億元，占當前總市值約7%；在持續(xù)回饋股東的同時，也彰顯管理層對股價的信心。
?。?）未來核心看點：主業(yè)方面行業(yè)格局集中、資本開支明顯減緩，較高盈利水平有望維持；公司有望借新產(chǎn)品布局維持持續(xù)增長。
事件
公司推出第二輪回購注銷方案：4月9日，公司公告股份回購方案。擬回購8-10億元公司自身股份用于注銷?；刭弮r為不超過12元/股。預計回購股份數(shù)量約8333.33萬股，占公司總股本的2.74%。
簡評
維持高分紅+回購比例，持續(xù)回饋股東、充分彰顯信心
公司在歷史上一直維持較高的股東回饋比例，如下表1，在盈利相對承壓的19-20年。公司分紅金額占歸母凈利比例都達到80%以上，21-22年公司盈利大幅改善，在維持分紅數(shù)額穩(wěn)中有升的同時，也開始加入了回購注銷這一種新的方式，并維持分紅+回購合計金額占全年歸母凈利50%左右水平。
回購形式除了像分紅一樣實質回饋股東以外，也充分彰顯了管理層對股價的信心。此外，應注意到按照本次回購計劃及22年利潤分配方案。公司2023年內披露的分紅+回購合計金額已達約20-22億元（分紅計劃12.17億元、回購計劃8-10億元），占當前公司市值已達約7%。
產(chǎn)能增速放緩、行業(yè)格局轉好，公司相對優(yōu)勢更加突出
無論味精、賴氨酸、蘇氨酸，全球產(chǎn)能多數(shù)集中在中國，且中國CR3都在70%或更高，早已是寡頭格局。但歷史上相關產(chǎn)品價格波動大、毛利率水平也通常不高，跟相關企業(yè)持續(xù)較為積極的擴產(chǎn)有較大關系。而在18年-20年，行業(yè)盈利水平較差，我們可以明顯看到在此期間、行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速下行。具體而言，行業(yè)其他企業(yè)擴產(chǎn)進度大幅落后，僅梅花生物依靠產(chǎn)業(yè)鏈一體化、精細管理帶來的成本和資金優(yōu)勢，維持著相對穩(wěn)健的擴張步伐。到了21-22年，我們因此觀察到（1）行業(yè)供需關系改善、格局優(yōu)化；（2）梅花生物的市場份額進一步提升、龍頭地位日益凸顯。再加上整個農化產(chǎn)業(yè)鏈（賴氨酸、蘇氨酸主要需求是動物飼料）景氣較好，行業(yè)盈利情況出現(xiàn)了比較明顯的修復。公司業(yè)績也因此如期釋放。
行業(yè)景氣望維持，不斷增長的市場需求提供長期發(fā)展?jié)摿?br> 主營產(chǎn)品景氣方面，我們認為行業(yè)景氣仍有望維持。一方面行業(yè)未來2年左右可預期的產(chǎn)能增量仍然較少、全球需求卻還有相對穩(wěn)健增長，一方面在全球農產(chǎn)品和農化周期下，動物飼料氨基酸價格也有比較強的支撐。
而對于公司而言，后續(xù)仍然可期待有持續(xù)增長：借這兩年的高盈利水平，公司資金實力進一步增強，有能力支撐后續(xù)進一步擴產(chǎn)計劃；生物制造是重點新興方向之一，就公司有技術積累的領域，除動物營養(yǎng)氨基酸外，人類醫(yī)用氨基酸、高價值量食品味覺性狀優(yōu)化產(chǎn)品等，都有較強的市場增長趨勢。
我們預測公司2023、2024、2025年歸母凈利預測分別為44.24、51.41、54.81億元，對應PE分別為7X、6X、6X，維持“增持”評級。
風險提示
（1）行業(yè)盈利水平提升背景下、行業(yè)競爭加劇的風險：目前除梅花自身外，行業(yè)其他大型企業(yè)尚未公布圍繞味精、賴氨酸、蘇氨酸這三大主要產(chǎn)品的擴產(chǎn)計劃。但在近兩年行業(yè)盈利轉好的背景下，不能排除已有玩家或潛在進入者的進一步擴產(chǎn)計劃。如有，則可能使得行業(yè)盈利水平趨向惡化。
?。?）黃原膠盈利水平、可能下行的風險：需求拉動之下，黃原膠價格在2022全年有明顯上漲，目前價格水平明顯高于歷史一般水平，可能存在下跌風險。
?。?）原材料價格波動風險：公司主要產(chǎn)品原料均為玉米，且玉米在成本結構中的占比均較高。如果玉米價格發(fā)生大幅度波動，可能導致公司利潤率水平的大幅波動。
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