>> 國海證券-英維克(002837)2022年年報點評報告：數(shù)據(jù)中心業(yè)績超預期，數(shù)據(jù)中心／算力和儲能業(yè)務(wù)形成快速增長雙翼-230412
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李航 |
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事件：
英維克發(fā)布2022年年報：2022全年，公司實現(xiàn)營收29.23億元，同比+31.19%；歸母凈利2.80億元，同比+36.69%；扣非歸母凈利2.55億元，同比+37.34%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.92億元，同比+6.72%。
其中，2022Q4，公司實現(xiàn)營收14.38億元，同比+98.49%，環(huán)比+134.97%；歸母凈利1.63億元，同比+204.73%，環(huán)比+150.77%；扣非歸母凈利1.57億元，同比+201.40%，環(huán)比+175.44%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.90億元，同比-23.56%，環(huán)比-34.78%。
投資要點:
回顧2022年，公司機房溫控業(yè)務(wù)在下半年超預期修復，儲能業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長。2022年機房溫控產(chǎn)品實現(xiàn)營收14.41億，同比+20.29%，其中下半年實現(xiàn)營收10.71億，占全年比重達74.31%，驅(qū)動相關(guān)業(yè)績大幅超出預期。戶外機柜溫控產(chǎn)品實現(xiàn)營收11.02億，其中儲能溫控8.5億，同比+152.23%，同樣呈現(xiàn)前低后高特點，略超出預期。軌道交通與新能源車合計實現(xiàn)營收2.10億，同比-22.30%，主要受行業(yè)性需求低迷的影響。其它產(chǎn)品實現(xiàn)營收1.71億，同比+75.32%，我們推測其快速增長系公司快速接頭等業(yè)務(wù)貢獻。此外，由于報告期內(nèi)大宗商品價格回落，以及公司采取的一系列降本優(yōu)化措施共同作用，公司最核心的機房溫控業(yè)務(wù)的毛利率與上年度相比有所提高。
我們認為公司投資看點在于，享有數(shù)據(jù)中心/算力與儲能雙行業(yè)的高景氣β和自身強大競爭力α。一是受益于數(shù)據(jù)中心/算力下游行業(yè)增速加快以及其對于溫控要求提升的加速度，公司核心優(yōu)勢在于“深刻理解客戶需求”和“快速推出優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品”，穩(wěn)居行業(yè)頭部地位。二是是受益于儲能下游需求高景氣以及高價值液冷占比提升，公司核心優(yōu)勢在于產(chǎn)品力和海外高壁壘客戶，長期穩(wěn)居行業(yè)龍頭，在強化儲能液冷全鏈條推廣力度的同時，堅持優(yōu)化成本來提升產(chǎn)品競爭力與盈利能力。此外，公司已初步形成以統(tǒng)一技術(shù)和業(yè)務(wù)平臺為基礎(chǔ)、匯集多個專業(yè)細分領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，從而構(gòu)建了同時兼有差異化門檻與規(guī)模效應(yīng)的雙重優(yōu)勢。
數(shù)據(jù)中心/算力業(yè)務(wù)受益于下游行業(yè)積極變化和溫控細分領(lǐng)域要求提升，公司核心優(yōu)勢在于“深刻理解客戶需求”和“快速推出優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品”。受數(shù)字化轉(zhuǎn)型、AI等新應(yīng)用場景涌現(xiàn)的積極影響，數(shù)據(jù)中心/算力下游需求有望加速。例如，通信運營商加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，對IDC和算力基礎(chǔ)設(shè)施需求增強，截至2022年底，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心機架數(shù)量達81.8萬個，全年凈增8.4萬個。由于數(shù)據(jù)中心能效政策要求不斷提高，且算力密度也因AI等新應(yīng)用場景驅(qū)動而不斷提升，下游對溫控產(chǎn)品要求顯著提高，相應(yīng)將驅(qū)動溫控需求更快增長。例如，AI等新應(yīng)用場景對于液冷技術(shù)全鏈條導入的需求將持續(xù)增加，來自數(shù)據(jù)中心/算力的液冷技術(shù)2022年相關(guān)營業(yè)收入約為上一年度的5倍左右。公司的競爭力來自于深刻理解客戶需求的技術(shù)創(chuàng)新力，以及持續(xù)研發(fā)形成的強大產(chǎn)品力。例如，公司在液冷業(yè)務(wù)領(lǐng)域走在行業(yè)前端，目前已推出針對算力設(shè)備和數(shù)據(jù)中心的Coolinside液冷機柜及全鏈條液冷解決方案，形成“端到端、全鏈條”的平臺化布局。
儲能業(yè)務(wù)受益于下游需求高景氣以及高價值液冷占比提升，公司核心優(yōu)勢在于先發(fā)優(yōu)勢積累的產(chǎn)品力和海外高壁壘客戶。根據(jù)中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會儲能應(yīng)用分會的統(tǒng)計，2022年我國電化學儲能新增裝機規(guī)模約5.93GW/13.19GWh，預計2023年有望進一步實現(xiàn)大幅增長。未來隨著儲能能量和充放電倍率的提升，中高功率儲能產(chǎn)品使用液冷的占比將逐步提升，液冷有望成為未來主流方案。公司儲能業(yè)務(wù)起步早，產(chǎn)品技術(shù)積累深厚，長年在國內(nèi)儲能溫控行業(yè)處于領(lǐng)導地位，先發(fā)優(yōu)勢顯著。公司是國內(nèi)少有直接突破海外客戶的儲能溫控供應(yīng)商，海外客戶有望為公司帶來高競爭壁壘和高利潤來源。我們推測，2022年公司海外營收來源于儲能業(yè)務(wù)，且其毛利率高達46%，顯著高于公司儲能所在的戶外機柜業(yè)務(wù)毛利。
盈利預測和投資評級：公司長期致力于溫控行業(yè)，聚焦機房溫控、機柜溫控、軌交與新能源車四大主營業(yè)務(wù)，受益于數(shù)據(jù)中心與算力設(shè)備、儲能等行業(yè)高景氣，公司有望實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)較快增長，我們上調(diào)公司盈利預測，預計公司2023年-2025年實現(xiàn)營收43億元、65億元和92億元，歸母凈利4.0億元、6.1億元和8.4億元，當前股價對應(yīng)PE為44X、29X和21X，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭風險；新業(yè)務(wù)拓展風險；政策變動風險；溫控產(chǎn)品需求不及預期風險；商譽計提減值風險。
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