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事件概述
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.55億元，同比增長6.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為2.42億元，同比增長8.94%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤為2.25億元，同比增長14.86%。
　　分析判斷:
　　業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升
　　1 ）數(shù)控刀片量價(jià)繼續(xù)齊升，硬質(zhì)合金制品有望反轉(zhuǎn)。2022年公司數(shù)控刀具收入達(dá)到為6.43億元（YoY+41.18%）,收入占比同比提升15pct至61.34%，數(shù)控刀片銷量達(dá)到9903萬片（YoY+28.42%）。數(shù)控刀片收入增速高于數(shù)控刀片銷量增速主要原因系公司數(shù)控刀片均價(jià)同比提升10%至6.49元；受宏觀環(huán)境等多種因素影響，硬質(zhì)合金制品銷售收入4.05億元（YoY-23.90%，我們認(rèn)為主要是鋸齒刀片銷量同比下降），銷量為1195.06噸。其中，2022年棒材產(chǎn)品的銷售收入為1.02億元，隨著棒材產(chǎn)能釋放，棒材收入有望保持高增長。展望2023年，數(shù)控刀片量價(jià)齊升的邏輯仍在，硬質(zhì)合金制品隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)回暖。
　　2）整體盈利能力進(jìn)一步提升，費(fèi)用率控制良好。2022年公司毛利率和凈利率分別為36.75%（YoY+2.37pct）和22.94%(YoY+0.5pct)。分產(chǎn)品來看，2022年公司數(shù)控刀片盈利能力持續(xù)提升，毛利率同比提升1.60pct至47.52%，而硬質(zhì)合金制品毛利率降低4.30pct至20.23%。從費(fèi)用率角度看，銷售/管理(含研發(fā)) /財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.18%/9.50%/-0.25%，同比變化不大。隨著產(chǎn)能逐漸釋放帶來的規(guī)模效應(yīng)，我們認(rèn)為數(shù)控刀片盈利能力仍有提升空間，硬質(zhì)合金制品盈利能力同樣有望實(shí)現(xiàn)反彈。
　　3）單季度來看，22Q4公司實(shí)現(xiàn)營收2.55億元(YoY+10.44%，MoM-6.63%)，歸母凈利潤0.54億元(YoY+2.84%，MoM-27.03%)，毛利率35.10% (YoY+0.58pct)，凈利率20.96% (YoY-1.55pct)。我們認(rèn)為主要受員工績效工資、價(jià)格折讓在22Q4集中確認(rèn)及計(jì)提一次性壞賬和股權(quán)激勵支付費(fèi)用等非經(jīng)常性因素影響，業(yè)績出現(xiàn)波動屬正?，F(xiàn)象。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級，獲得軍工資質(zhì)認(rèn)證
　　公司重視研發(fā)產(chǎn)品儲備，2022年公司投入研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到5.02%（YoY+0.07pct），開展研發(fā)項(xiàng)目46個(gè)，同比增加11個(gè)；新增獲得國內(nèi)授權(quán)專利24項(xiàng)，新增申請國內(nèi)專利28項(xiàng)。2022年公司新增數(shù)控刀片產(chǎn)品約2800多種，整體刀具及刀體約1600多種。從傳統(tǒng)產(chǎn)品到新品開發(fā)上看，公司高端占比持續(xù)提升，2022年新產(chǎn)品收入占比達(dá)到34.58%。此外，公司通過了軍工資質(zhì)認(rèn)證，獲批設(shè)立博士后科研工作站，被認(rèn)定為湖南省數(shù)控刀具涂層工程技術(shù)研究中心。
　　銷售渠道日益完善，海外開拓成果顯著
　　2022年公司迅速在全國市場布局刀具商店，逐步深入到終端市場，并公司成立全資子公司株洲歐科億智能科技有限公司，向終端客戶提供刀具總包方案及整體配套服務(wù)，由產(chǎn)品服務(wù)延伸至客戶現(xiàn)場管理。2022年，公司海外市場拓展加快，新開發(fā)國外客戶近60家，在多個(gè)國家完成刀具商店布局，歐洲市場銷售額實(shí)現(xiàn)翻倍式增長。2022年，公司海外銷售收入達(dá)到1.07億元（YoY+18.26%，高于國內(nèi)4.88%的同比增速）。特別的是，公司數(shù)控刀片產(chǎn)品在海外市場影響力進(jìn)一步提升，銷售均價(jià)元（9.18 YoY+28.75%），毛利率同比提升3.34個(gè)pct。
　　首發(fā)募投項(xiàng)目投產(chǎn)超預(yù)期，再融資募投項(xiàng)目加速落地
　　公司首發(fā)募投項(xiàng)目“年產(chǎn)4000萬片高端數(shù)控刀片智造基地建設(shè)項(xiàng)目”貢獻(xiàn)凈利潤約為3794.80萬元。2022年，公司定增募集資金總額8億元，用于建設(shè)株洲歐科億切削工具有限公司數(shù)控刀具產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，該項(xiàng)目提前啟動建設(shè)，有望提前釋放產(chǎn)能并與現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同，將更多高端刀具產(chǎn)品導(dǎo)入到現(xiàn)有的研發(fā)、銷售體系，規(guī)模效益更加明顯，綜合競爭力進(jìn)一步提升。
　　投資建議
　　綜合考慮公司產(chǎn)能的爬坡節(jié)奏及渠道開拓等情況，我們調(diào)整了公司2023-2024年盈利預(yù)測。2023-2024年公司營收預(yù)測由之前的18.52/24.26億元調(diào)整至14.12/17.66億元；歸母凈利潤預(yù)測由之前的4.20/5.70億元調(diào)整至3.38/4.36億元；EPS預(yù)測由之前的4.20/5.70元調(diào)整至3.00/3.87元。新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025年公司收入為20.86億元，歸母凈利潤為5.14億元，EPS為4.56元。對應(yīng)2023年4月12日70.27元/股收盤價(jià)，2023-2025年P(guān)E分別為23/18/15倍。我們維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；下游景氣度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇