>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評：3月美國CPI和美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要的信號-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：4月12日晚，美國公布3月CPI；4月13日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布3月會(huì)議紀(jì)要。
核心結(jié)論：美國3月CPI降至5.0%，二季度仍將快速下行。數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期小幅升溫。美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將“溫和衰退”，并對信貸緊縮表示擔(dān)憂。高頻指標(biāo)顯示，美國銀行業(yè)存款流失、信貸緊縮已開始發(fā)酵，對經(jīng)濟(jì)的沖擊不容忽視。重申前期觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)5月可能再加25bp，之后停止加息，最早7月開始降息。
1、美國3月CPI低于預(yù)期，通脹壓力廣泛緩解，二季度仍將快速下行。
>整體表現(xiàn)：美國3月未季調(diào)CPI同比5.0%，預(yù)期5.2%，前值6.0%，連續(xù)第9個(gè)月回落，是過去23個(gè)月最低；核心CPI同比5.6%，預(yù)期5.6%，前值5.5%，是過去16個(gè)月第二低。季調(diào)后的CPI環(huán)比0.1%，預(yù)期0.2%，前值0.4%；核心CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.4%，前值0.5%。其中，核心CPI同比小幅回升主因低基數(shù)。
>分項(xiàng)表現(xiàn)：美國3月CPI主要分項(xiàng)中，從環(huán)比看，漲幅大于整體CPI的分項(xiàng)包括：交通運(yùn)輸1.4%、外出就餐0.6%、醫(yī)療保健商品0.6%、住宅0.6%、新車0.4%、服裝0.3%；從同比看，僅外出就餐、新車、醫(yī)療保健商品、住宅分項(xiàng)小幅上行，其余分項(xiàng)均明顯回落。其中，能源分項(xiàng)是最大的拖累項(xiàng)，住宅分項(xiàng)是最大的拉動(dòng)項(xiàng)，在剔除能源和住宅分項(xiàng)之后，3月CPI環(huán)比為0.10%，與剔除前的CPI環(huán)比一致，表明二者影響效果基本完全抵消，且剔除后的環(huán)比低于前兩個(gè)月的0.15%和0.13%，反映出通脹壓力仍在廣泛緩解。值得注意的是，前期報(bào)告中我們曾指出，住宅分項(xiàng)大概率在Q2迎來拐點(diǎn)，而本月住宅分項(xiàng)環(huán)比是過去11個(gè)月最低，這預(yù)示著住宅分項(xiàng)同比拐點(diǎn)可能不遠(yuǎn)。
>后續(xù)測算：根據(jù)我們最新測算，4月美國CPI同比、核心CPI同比預(yù)計(jì)分別為4.8%、5.3%左右；6月時(shí)CPI同比預(yù)計(jì)在3%左右，核心CPI同比預(yù)計(jì)將略高于4%；年底時(shí)二者均將處在2.5-3.0%的區(qū)間。節(jié)奏上看，CPI同比二季度將快速下行，下半年基本企穩(wěn)，而核心CPI同比則將大致保持勻速下行。
2、CPI數(shù)據(jù)公布后，美股下跌、美債收益率下行，降息預(yù)期小幅升溫。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美股先漲后跌，美元指數(shù)持續(xù)下行，美債收益率和現(xiàn)貨黃金大幅波動(dòng)。截至收盤，標(biāo)普500指數(shù)下跌0.4%，10Y美債收益率下行5bp至3.39%，美元指數(shù)下跌0.6%至101.5，現(xiàn)貨黃金上漲0.6%至2014.6美元/盎司。
>加息預(yù)期變化：利率期貨數(shù)據(jù)顯示，CPI公布前后，市場加息預(yù)期變化不大，降息預(yù)期小幅升溫。目前市場預(yù)期5月有70%左右的概率再加25bp，之后將停止加息，7月有過半的概率會(huì)開始降息，年底前大概率會(huì)降息75bp。
3、美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將“溫和衰退”，并對信貸緊縮表示擔(dān)憂。
>會(huì)議紀(jì)要內(nèi)容：3月會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員們的經(jīng)濟(jì)預(yù)測中包含了今年晚些時(shí)候發(fā)生“溫和衰退”（mild recession），2024年GDP增速仍將低于潛在水平，2025年將高于潛在水平。雖然美國銀行業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)有限，但近期的風(fēng)險(xiǎn)事件將導(dǎo)致銀行收緊信貸條件，這將對經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、通脹構(gòu)成下行壓力，其影響效果尚無法判斷。目前通脹依然過高，因此貨幣政策立場仍有必要保持足夠限制性，后續(xù)將密切關(guān)注信貸和金融狀況，在高度不確定的環(huán)境下，貨幣政策應(yīng)保持靈活性和選擇性。
>信貸緊縮表現(xiàn)：高頻指標(biāo)顯示，3月底與3月中旬相比，美國商業(yè)銀行存款規(guī)模減少了2368億美元，其中很大一部分流向了貨幣市場基金；與此同時(shí)，商業(yè)銀行貸款總額減少了1047億美元，降幅達(dá)0.9%，其中工商業(yè)貸款減少了680億美元，降幅達(dá)2.4%。這意味著，存款流失、信貸收縮已經(jīng)開始發(fā)酵，對公信貸的收縮幅度更為顯著。此外，銀行危機(jī)對就業(yè)的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)，3月中旬以來，初請失業(yè)金人數(shù)、失業(yè)保險(xiǎn)群體的失業(yè)率均出現(xiàn)了明顯上升。前期報(bào)告中我們曾指出，目前美國非金融企業(yè)債務(wù)壓力處在歷史高位，一旦信貸大幅收縮，很可能引爆新一輪企業(yè)債務(wù)危機(jī)，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入衰退并迫使美聯(lián)儲(chǔ)重新降息，目前看，這一傳導(dǎo)邏輯正在逐步兌現(xiàn)。
4、重申前期觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)5月可能再加25bp，之后停止加息，最早7月開始降息。
短期重點(diǎn)關(guān)注：美國一季度GDP（4/27），3月PCE通脹數(shù)據(jù)（4/28），4月ISM制造業(yè)PMI（5/1），4月ISM非制造業(yè)PMI（5/3），美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議（5/4）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期
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