>> 國盛證券-宏觀點評：信貸社融連續(xù)三月大超預(yù)期，還會降息嗎？-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園 |
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事件：2023年3月新增人民幣貸款3.89萬億，預(yù)期3.09萬億，去年同期3.13萬億；新增社融5.38萬億，預(yù)期4.42萬億，去年同期4.66萬億；社融增速10%，前值9.9%；M2同比12.7%，預(yù)期11.9%，前值12.9%；M1同比5.1%，前值5.8%。
核心結(jié)論：今年以來信貸社融已連續(xù)3個月大超預(yù)期、結(jié)構(gòu)也延續(xù)好轉(zhuǎn)，但綜合通脹、高頻等數(shù)據(jù)，背后仍有不少隱憂，比如：居民短貸延續(xù)高增VS同期CPI反映的通縮特征仍明顯，居民按揭貸好轉(zhuǎn)VS4月以來地產(chǎn)銷售再度超季節(jié)性回落，企業(yè)中長貸繼續(xù)改善VSM1增速繼續(xù)回落。此外，近期市場對于“降息”預(yù)期升溫，傾向于認(rèn)為：“貨幣不是萬能的”，客觀看降息的實際效果可能并不顯著，如果降則屬于超預(yù)期、應(yīng)也可理解為“被動”降息，同時降存款利率和LPR的可能性高于降MLF等政策利率。短期有4點關(guān)注，尤其要緊盯4月底政治局會議。
1、總體看，3月信貸社融規(guī)模均大超預(yù)期、大超季節(jié)性，結(jié)構(gòu)也延續(xù)改善，其中：居民短貸、按揭貸款均連續(xù)兩月同比多增，企業(yè)中長貸延續(xù)高增；不過，綜合通脹、高頻等其他數(shù)據(jù)，背后仍存在隱憂。單月看，居民短貸明顯超季節(jié)性，但當(dāng)前通縮特征明顯、消費可能仍是弱復(fù)蘇；按揭貸款連續(xù)兩月同比多增，但4月以來地產(chǎn)銷售再度超季節(jié)性回落、延續(xù)性仍有待觀察；企業(yè)中長期貸款繼續(xù)走強，但M1增速繼續(xù)回落、反應(yīng)資金可能存在空轉(zhuǎn)。一季度看，信貸新增10.6萬億，同比大幅多增2.26萬億、單季多增規(guī)模創(chuàng)2010年以來最高水平，其中：企業(yè)中長貸多增2.73萬億，是主拉動項；社融新增14.5萬億，同比大幅多增2.47萬億。
2、近期市場對于“降息”預(yù)期升溫，傾向于認(rèn)為：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍是“弱現(xiàn)實”，貨幣將延續(xù)寬松，主要是以擴(kuò)信貸、寬信用為主的結(jié)構(gòu)性寬松；客觀看，“貨幣不是萬能的”，降息的實際效果可能并不顯著，如果降息則屬于超預(yù)期、也應(yīng)可理解為“被動”降息，而且，降存款利率和LPR的可能性高于降MLF等政策利率。一方面，截至2022年底，銀行凈息差為1.91%，處于歷史最低水平，反映銀行經(jīng)營壓力較大；年初存量貸款重定價，也進(jìn)一步推升銀行的經(jīng)營壓力。因此，調(diào)降存款利率、緩解銀行經(jīng)營壓力的可能性增加，對應(yīng)也可能會對等調(diào)降5年期LPR、以進(jìn)一步穩(wěn)地產(chǎn)，同時，鑒于存款利率參考10年期國債收益率和1年期LPR，如果調(diào)降存款利率意味著可能也需要下調(diào)1年期LPR；另一方面，MLF等政策利率調(diào)降的必要性不大，主因有二：一是5%左右GDP目標(biāo)，指向政策旨在“恢復(fù)性增長、并非強刺激”；二是當(dāng)前利率已經(jīng)處于歷史較低水平，央行2月發(fā)布的貨幣政策報告也重提“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動”。
3、短期看，有4大關(guān)注點：1）緊盯一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（4.18公布），預(yù)計GDP增速有望4%以上；2）4月政治局會議&可能召開的全國金融工作會議；3）4.7國常會“適時出臺務(wù)實管用的政策措施”的細(xì)化部署；4）繼續(xù)關(guān)注現(xiàn)有刺激政策的落地效果，尤其是消費鏈、地產(chǎn)鏈。
4、具體看，3月信貸社融的主要特征如下：
1）新增信貸規(guī)模大超預(yù)期、也明顯好于季節(jié)性，結(jié)構(gòu)上：居民短貸明顯超季節(jié)性，但CPI反映的通縮特征仍明顯、消費可能仍是弱復(fù)蘇；居民按揭貸款同比連續(xù)兩月多增，與同期地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)一致；企業(yè)中長貸繼續(xù)走強，同期數(shù)據(jù)也反映企業(yè)投資意愿明顯好轉(zhuǎn)。一季度新增信貸10.6萬億，同比大幅多增2.26萬億，明顯超季節(jié)性、單季多增規(guī)模創(chuàng)2010年以來最高水平。
>總量看，3月新增信貸3.89萬億，同比多增7600億，高于預(yù)期的3.09萬億，也明顯好于季節(jié)性（近三年同期均值2.2萬億），其中：居民貸款新增1.24萬億，同比多增4908億；企業(yè)貸款新增2.7萬億，同比多增2200億；非銀貸款減少379億，同比少減75億。
>居民短貸延續(xù)多增，但當(dāng)前通縮特征仍明顯，消費可能仍是弱復(fù)蘇；居民中長貸同比再度多增，地產(chǎn)銷售延續(xù)改善，但延續(xù)性有待觀察。3月居民短貸新增6094億，同比多增2246億、連續(xù)兩月同比多增，但同期CPI反映的通縮特征仍顯著，因此短貸多增更可能和購房有關(guān)、消費可能仍是弱復(fù)蘇。居民按揭貸新增6348億，同比多增2613億、也是連續(xù)兩月同比多增，主要與同期房地產(chǎn)修復(fù)有關(guān)，3月30城商品房銷售面積同比增加43.6%、較2月（同比31.5%）進(jìn)一步改善，但延續(xù)性仍有待觀察，4月地產(chǎn)銷售環(huán)比明顯走弱。
>企業(yè)中長期貸款繼續(xù)走強，同期數(shù)據(jù)也反映企業(yè)投資意愿明顯好轉(zhuǎn)。3月企業(yè)短期貸款增加1.08萬億，同比多增2726億；企業(yè)中長期貸款新增2.07萬億，同比多增7252億。央行一季度調(diào)查問卷顯示貸款需求指數(shù)大幅抬升，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)信貸需求全面走強，3月份BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)也進(jìn)一步抬升至65.2%、連續(xù)兩月抬升，均指向投資意愿好轉(zhuǎn)。
2）新增社融規(guī)模高于預(yù)期、也明顯好于季節(jié)性，信貸、表外票據(jù)是主要拉動；存量社融增速較上月抬升0.1個百分點至10%。一季度新增社融14.5萬億，同比大幅多增2.47萬億。
>總量看，3月新增社融5.38萬億、同比多增7235億，大幅高于預(yù)期的4.42萬億，也明顯好于季節(jié)性（近三年均值4.41萬億
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