>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)-央行一季度問卷調(diào)查的信號(hào)：報(bào)喜也報(bào)憂-230404
| 上傳日期： |
2023/4/5 |
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來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園 |
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事件：4月3日，央行發(fā)布一季度儲(chǔ)戶、企業(yè)家、銀行家三份問卷調(diào)查報(bào)告[1]。
核心結(jié)論：央行本次三份調(diào)查問卷，整體看“有喜有憂、喜大于憂”：喜在于，居民收入與就業(yè)指標(biāo)改善、儲(chǔ)蓄意愿減弱、房?jī)r(jià)預(yù)期好轉(zhuǎn)、購(gòu)房意愿修復(fù)，企業(yè)景氣程度改善、資金周轉(zhuǎn)壓力緩解，銀行貸款需求大升，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)信貸需求走強(qiáng)；憂在于，居民消費(fèi)意愿只是小幅改善，內(nèi)外需承壓，企業(yè)盈利指數(shù)下降。往后看，繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)屬于“弱現(xiàn)實(shí)”，后續(xù)修復(fù)還是大方向、但幅度需“邊走邊看”，未來1-2個(gè)月是重要觀察期，尤其是地產(chǎn)鏈和消費(fèi)鏈；貨幣寬松還是大方向，主要是擴(kuò)信貸、寬信用為主的結(jié)構(gòu)性寬松，短期內(nèi)再降準(zhǔn)降息的可能性下降。
1、居民調(diào)查：收入與就業(yè)的感受與信心均改善，儲(chǔ)蓄意愿減弱、但更多轉(zhuǎn)向投資而非消費(fèi)，房?jī)r(jià)預(yù)期好轉(zhuǎn)、購(gòu)房意愿修復(fù)，通脹預(yù)期降溫。
>居民就業(yè)與收入的感受指數(shù)、信心指數(shù)均好轉(zhuǎn)。一季度居民當(dāng)期就業(yè)感受指數(shù)為39.9%，較上季度抬升6.8個(gè)百分點(diǎn)；收入感受指數(shù)為50.7%，較上季度同樣抬升6.9個(gè)百分點(diǎn)、時(shí)隔三個(gè)季度重回榮枯線以上。預(yù)期方面，居民就業(yè)預(yù)期指數(shù)和未來收入信心指數(shù)分別較上季度抬升9.3、5.5個(gè)百分點(diǎn)至52.3%、49.9%。
>居民儲(chǔ)蓄意愿明顯減弱，但更多轉(zhuǎn)向投資而非消費(fèi)。一季度居民傾向于“更多儲(chǔ)蓄”占比58%，較上季度回落3.8個(gè)百分點(diǎn)，降幅創(chuàng)2015年Q2以來的最高水平，可能與居民防御性儲(chǔ)蓄意愿下降有關(guān)。但需注意的是，儲(chǔ)蓄意愿的下降并未帶來消費(fèi)意愿的抬升，而是轉(zhuǎn)向投資需求增加：“更多消費(fèi)”占比23.2%、較上季度的22.8%僅小幅抬升0.4個(gè)百分點(diǎn)；“更多投資”占比18.8%、較上季度抬升3.3個(gè)百分點(diǎn)。方向上，居民更愿意進(jìn)行“基金信托”以及“股票”投資，“銀行理財(cái)”投資意愿下降。
>居民房?jī)r(jià)預(yù)期好轉(zhuǎn)，購(gòu)房意愿有所修復(fù)。一季度居民預(yù)期“未來房?jī)r(jià)上漲”比例為18.5%，較上季度抬升4.5個(gè)百分點(diǎn)，是2021年Q3以來首次回升，回升幅度也創(chuàng)2018年Q2以來最高水平；“未來3個(gè)月預(yù)計(jì)增加購(gòu)房支出”占比為17.5%，較上季度也抬升1.5個(gè)百分點(diǎn)。綜合看，居民房?jī)r(jià)預(yù)期和購(gòu)房意愿的改善，與近期房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖相匹配（3月30城商品房銷售同比大增43.6%），不過，當(dāng)前居民房?jī)r(jià)預(yù)期和購(gòu)房意愿的絕對(duì)水平仍處于歷史低位，指向本輪房地產(chǎn)市場(chǎng)應(yīng)難大幅改善。
>通脹預(yù)期降溫，我們繼續(xù)提示全年物價(jià)可控。一季度居民“未來物價(jià)預(yù)期上漲”占比24.6%，較上季度大降6.6個(gè)百分點(diǎn)。與同期CPI表現(xiàn)一致（2月CPI同比1%，大幅低于預(yù)期1.8%和前值2.1%）。繼續(xù)提示：基準(zhǔn)情形下，2023全年CPI中樞相比2022年可能小幅回落、核心CPI難大升，全年物價(jià)可控，并非貨幣政策實(shí)質(zhì)約束。
2、企業(yè)家調(diào)查：企業(yè)景氣程度好轉(zhuǎn)、資金周轉(zhuǎn)壓力減輕，但需求承壓、盈利下降。
>企業(yè)景氣程度明顯好轉(zhuǎn)，但內(nèi)外需均承壓、盈利指數(shù)下降。一季度企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)為33.8%、，較上季升10.3個(gè)百分點(diǎn)，一季度企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)為49.2%、較上季度升2.6個(gè)百分點(diǎn)，不過兩者的絕對(duì)水平均明顯低于季節(jié)性水平；一季度企業(yè)出口訂單指數(shù)為39.5%、較上季度微升0.6個(gè)百分點(diǎn)，但考慮到3月PMI新出口訂單回落2個(gè)百分點(diǎn)、3月前20日韓國(guó)出口-17.4%（2月-2.8%），指向短期內(nèi)我國(guó)出口壓力仍大；企業(yè)國(guó)內(nèi)訂單指數(shù)為42.9%、較上季度回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，再結(jié)合居民消費(fèi)意愿未見改善，指向內(nèi)需修復(fù)仍偏慢；企業(yè)盈利指數(shù)47.8%，較上季度回落2.2個(gè)百分點(diǎn)，符合同期企業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)（1-2月工企利潤(rùn)同比-22.9%、降幅顯著擴(kuò)大），歸因看，除價(jià)格下降、成本粘性、季節(jié)性等拖累之外，本質(zhì)還是需求不足、信心不足。
>銷售回款難度下降，資金周轉(zhuǎn)壓力減輕。一季度銷貨款回籠狀況指數(shù)抬升至62.2%，較上季度抬升2.4個(gè)百分點(diǎn)，資金周轉(zhuǎn)指數(shù)59.9%，較上季度抬升3.2個(gè)百分點(diǎn)。
3、銀行家調(diào)查：信貸需求大幅好轉(zhuǎn)、主要分項(xiàng)全面走強(qiáng)；貨幣寬松預(yù)期有所降溫。
>貸款需求指數(shù)大幅抬升，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)信貸需求全面走強(qiáng)，投資有望保持高增。一季度貸款需求指數(shù)78.4%，較上季度大幅抬升18.9個(gè)百分點(diǎn)，指向信貸需求明顯增強(qiáng)。主要分項(xiàng)來看，基建貸款需求指數(shù)進(jìn)一步抬升至71%，是有數(shù)據(jù)以來最高水平，可能與政策性開發(fā)性金融工具配套融資有關(guān)；制造業(yè)貸款需求指數(shù)73.9%，較上季度抬升11.7個(gè)百分點(diǎn)，2月以來BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)也連續(xù)兩個(gè)月大幅抬升，我們理解可能與經(jīng)濟(jì)不確定性消除后，企業(yè)投資擴(kuò)張意愿增強(qiáng)有關(guān)；房地產(chǎn)貸款需求指數(shù)55.3%，較上季度大幅抬升11.6個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)隔7個(gè)季度重回榮枯線以上。
>貨幣政策感受指數(shù)走穩(wěn)、預(yù)期指數(shù)回落，指向銀行家對(duì)貨幣寬松預(yù)期降溫。一季度銀行家貨幣政策感受指數(shù)67.7%、與上季度基本持平（去年Q4為68%）；貨幣政策感受預(yù)期指數(shù)67%、較上季度回落2.6個(gè)百分點(diǎn)，指向銀行家對(duì)貨幣進(jìn)一步寬松的預(yù)期有所降溫。我們繼續(xù)提示：貨幣寬松還是大方向，但政策目標(biāo)旨在“恢復(fù)性增長(zhǎng)”，貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間有限，
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