>> 中信證券-柏楚電子(688188)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q4業(yè)績(jī)止跌回升，機(jī)器人系統(tǒng)打開成長(zhǎng)空間-230412
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
大小： |
633KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公告2022年實(shí)現(xiàn)收入8.98億/yoy-1.6%，歸母凈利潤(rùn)4.80億/yoy-12.9%，扣非凈利潤(rùn)4.66億/yoy-14.3%。根據(jù)公司2022年年報(bào)情況，我們調(diào)整公司2023/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至7.0/9.2億元（原預(yù)測(cè)為9.1/11.2億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.9億元?？紤]到公司行業(yè)龍頭地位、未來高功率市占率提升的預(yù)期、高功率激光頭和超快激光領(lǐng)域等新業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性，以及未來公司在智能機(jī)器人控制系統(tǒng)和超高精密加工設(shè)備數(shù)控系統(tǒng)領(lǐng)域的較大發(fā)展?jié)摿?，我們給予公司2023年45xPE的估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)至216元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司2022年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，第四季度歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正。中低功率方面，公司板卡系統(tǒng)國(guó)內(nèi)市占率仍穩(wěn)居第一；高功率方面，總線系統(tǒng)+智能切割頭的王牌組合協(xié)同效應(yīng)明顯，國(guó)內(nèi)市占率持續(xù)提升。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入8.98億/yoy-1.6%，歸母凈利潤(rùn)4.80億/yoy-12.9%，公司業(yè)績(jī)下滑主要系受新冠疫情影響，物流收發(fā)及下游客戶復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度受阻所致，公司工廠基本以上海為主，生產(chǎn)、發(fā)貨受疫情影響較大。2022年下半年隨著疫情得到控制，之前被積壓的設(shè)備需求逐步釋放，公司第三、四季度營(yíng)業(yè)收入取得正增長(zhǎng)，第四季度歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正。公司2022年毛利率為79.0%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，毛利率略有下降主要系公司毛利率較低的智能切割頭業(yè)務(wù)占比提升。
▍公司2022年四費(fèi)費(fèi)率24.2%，同比+1.4pcts，管理費(fèi)用增加是主要因素。2022年公司四費(fèi)費(fèi)率24.2%/+1.4pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.3%/+0.6pct、8.3%/+1.7pcts、16.0%/+0.9pct、-5.3%/-1.8pcts。管理費(fèi)用有所增加主要系管理人員數(shù)量增加，薪酬相應(yīng)增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)一步下降主要系定期存款到期，本期利息收入增加所致。
▍預(yù)計(jì)2023年激光主業(yè)將恢復(fù)高增長(zhǎng)，焊接機(jī)器人系統(tǒng)有望打開成長(zhǎng)空間。受益于低基數(shù)效應(yīng)和通用制造業(yè)景氣度回升等有利因素，疊加國(guó)內(nèi)高功率厚板切割需求的持續(xù)增長(zhǎng)以及國(guó)外應(yīng)用場(chǎng)景的持續(xù)拓展，我們預(yù)計(jì)2023年公司激光切割設(shè)備將延續(xù)上年第四季度趨勢(shì)，快速恢復(fù)高增長(zhǎng)，增速有望接近2021年水平。焊接機(jī)器人系統(tǒng)方面，公司與鴻路鋼構(gòu)等大型鋼構(gòu)企業(yè)建立合作關(guān)系，目前產(chǎn)品已進(jìn)入小批量供貨階段。公司焊接機(jī)器人系統(tǒng)結(jié)合了運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)、3D視覺系統(tǒng)、CAD圖形化編程、離線編程、自動(dòng)化焊接控制等諸多新技術(shù)，能夠極大縮短現(xiàn)有機(jī)器人編程調(diào)試時(shí)間，使機(jī)器人焊接系統(tǒng)柔性上升到一個(gè)新臺(tái)階，自動(dòng)化程度大幅超越現(xiàn)有機(jī)器人焊接設(shè)備。未來公司有望和更多的鋼構(gòu)企業(yè)達(dá)成合作，共同推動(dòng)鋼構(gòu)行業(yè)進(jìn)入柔性智能制造時(shí)代。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1、通用制造業(yè)景氣度不及預(yù)期；2、下游激光加工設(shè)備行業(yè)需求低于預(yù)期；3、高功率系統(tǒng)領(lǐng)域拓展不及預(yù)期；4、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品性能提升迅速，公司產(chǎn)品面臨降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；5、智能焊接系統(tǒng)推出進(jìn)度低于預(yù)期。
▍投資建議：根據(jù)公司2022年年報(bào)情況，我們調(diào)整公司2023/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至7.0/9.2億元（原預(yù)測(cè)為9.1/11.2億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)11.9億元?？紤]到公司行業(yè)龍頭地位、未來高功率市占率提升的預(yù)期、高功率激光頭和超快激光領(lǐng)域等新業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性，以及未來公司在智能機(jī)器人控制系統(tǒng)和超高精密加工設(shè)備數(shù)控系統(tǒng)領(lǐng)域的較大發(fā)展?jié)摿?，結(jié)合公司上市以來歷史估值水平均在PE(ttm)40x以上、公司近期業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣纫蛩兀覀兘o予公司2023年45xPE的估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)至216元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
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