>> 華泰證券-宏觀視角：3月出口大超預(yù)期意味著什么？-230413
| 上傳日期： |
2023/4/13 |
大小： |
671KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
易峘 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
圍繞3月貿(mào)易數(shù)據(jù)的5點思考
海關(guān)總署公告，3月美元計價出口同比增長從1-2月的-6.8%一舉跳升至+14.8%，顯著高于彭博一致預(yù)期（-7.1%）。雖然此前我們對中國出口競爭力一直比市場更樂觀，并預(yù)計中國出口有望在下半年轉(zhuǎn)正，但3月數(shù)據(jù)也大大超出了我們樂觀的預(yù)測（《快評：中國出口增長何時轉(zhuǎn)正？》，2023年3月8日）。雖然去年3月底開始的疫情一定程度上壓低了基數(shù)，且外需前景面臨不確定性，出口增長可能反復(fù)；但三月出口表現(xiàn)無疑十分亮眼且不乏可圈點之處：總結(jié)為五點：
1.數(shù)據(jù)全面、大幅超預(yù)期。此前我們分析全球去庫存周期進入下半場,中國出口增速有望下半年轉(zhuǎn)正。但出口3月即轉(zhuǎn)正（圖表1）。除了證實我們對出口持續(xù)結(jié)構(gòu)性升級、性價比和競爭力不降反升的判斷外，對3月出口貢獻來自1）近年快速崛起的“新勢力行業(yè)”（電動車、太陽能、高鐵等）2）對一些新晉重要貿(mào)易伙伴的出口快速增長。
2.順差大幅增長、對1季度名義GDP的貢獻可能達到1.6個百分點——我們對1季度GDP增長達到我們的預(yù)期信心更強。3月人民幣順差為6010億元，同比增速超過100%；1季度順差為1.41萬億元，同比增長44%。粗略估算，順差對一季度名義GDP的貢獻有1.6個百分點（圖表2），大幅超過市場預(yù)期以及我們（位于市場較高區(qū)間的）預(yù)期。由此看，一季度名義GDP增長很可能在4%以上（假設(shè)1季度名義消費增長超過5%）——這意味著，一季度名義GDP和企業(yè)盈利的增長可能超過市場預(yù)期。具體看，1-2月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降22.9%，而名義GDP增速大概率回升的背景下（去年4季度名義增長為3.0%），3月企業(yè)盈利增長或有亮點。
3.分產(chǎn)品看，三大因素推動出口回升（三大因素加總基本貢獻3月所有出口增長）。
機電產(chǎn)品貢獻3月出口14.8個點增長中的7.2個百分點。其中，中國出口“彎道超車”優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)尤為突出，包括新能源產(chǎn)業(yè)鏈以及電動車等。以電動車、鋰電池和太陽能電池板等為代表的“新三樣”雖然在總出口中占比僅為3%，但3月美元計價出口大增116%，對（美元計）總出口的貢獻達到3.5個百分點（圖表3和4）。
春節(jié)后國內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工持續(xù)推進，此前積壓訂單釋放，輕工消費品美元計價出口增長25%，對出口貢獻達到4個百分點。這與義烏小商品指數(shù)持續(xù)回暖是一致的（詳見《義烏指數(shù)回升是否預(yù)示外貿(mào)回暖？》，2023年4月9日）。
中國在能源、電力、運力等成本上的優(yōu)勢支撐原材料等產(chǎn)品出口。以鋼材為例，3月鋼材美元計價出口增長52%，貢獻1.3個百分點；農(nóng)產(chǎn)品美元計價出口增長17%，貢獻0.5個百分點（圖表4）。
4.從國別來看，對東盟、俄羅斯及亞洲其他地區(qū)（如澳大利亞、韓國）的出口增速明顯高于歐美，但未必支持歐美出口需求從中國轉(zhuǎn)移至其他國家的說法——中國和東盟的合作關(guān)系遠遠大于競爭。3月對各國出口普遍改善，對東盟、俄羅斯、澳大利亞和韓國的出口增速分別為35%、136%、24%和12%，顯著高于對美國（-7.8%）和歐盟（3.4%）的出口增速（圖表5）。但值得注意的是，表觀數(shù)據(jù)或掩蓋了真實的貿(mào)易變動趨勢，我們認為中國出口目的地的變化不代表產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，而是重塑和優(yōu)化：產(chǎn)業(yè)鏈的下游環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到貿(mào)易伙伴。這表現(xiàn)為美國各行業(yè)進口中，中國份額下降對應(yīng)東盟份額上升（圖表6），而東盟在中國出口以及美國進口中的份額同時上升（圖表7）。以增加值衡量，中國對美歐出口份額可能并未下降。中國與東盟之間的貿(mào)易關(guān)系更主要是互補、而不是競爭。
5.3月進口增速回升，顯示內(nèi)需回暖。3月我國（美元計價）進口金額同比由1-2月的-10.2%收窄至-1.4%，好于彭博一致預(yù)期的-6.4%（圖表8）。剔除價格因素（以最新公布的2月進口價格指數(shù)估算），3月進口物量同比跌幅為2.2%左右，降幅較前值（1-2月平均-3.5%）收窄。進口增速的回升顯示內(nèi)需回暖，對中國經(jīng)濟修復(fù)無需過度悲觀。
綜上，3月出口數(shù)據(jù)一定意義上證實了我們對中國制造業(yè)出口競爭力和韌性的長期觀點。往前看，雖然海外需求的不確定性仍然可能影響中國出口增速，但是我們?nèi)匀痪S持此前觀點，中國出口有望繼續(xù)領(lǐng)跑亞洲甚至全球。
風(fēng)險提示：全球衰退壓力加大；內(nèi)需回升不及預(yù)期。
|
|
